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    中報(bào)利潤(rùn)增速對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俨痪邆渲敢?，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)30%仍可期。由于確認(rèn)季節(jié)性原因，中報(bào)利潤(rùn)占全年比例不大，因此，中報(bào)利潤(rùn)增速對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俨痪邆渲敢浴?017 年上半年，公司扣非后歸屬凈利潤(rùn)同比增速20%，略低于預(yù)期。但從收入角度來(lái)看，增速低于30%主要是市政工程結(jié)算偏少，核心的環(huán)保整體解決方案業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)達(dá)到30%。從盈利能力來(lái)看，2017 年中期，公司核心業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，新收購(gòu)的良業(yè)環(huán)境城市光環(huán)境業(yè)務(wù)毛利率及凈利率水平均較高，體現(xiàn)了極強(qiáng)的盈利能力。費(fèi)用率上，財(cái)務(wù)費(fèi)用上半年增長(zhǎng)較快影響了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，到年底財(cái)務(wù)費(fèi)用率預(yù)計(jì)將有所平滑。因此，綜合來(lái)看，隨著四季度大量污水處理整體解決方案及市政工程的集中結(jié)算，收入增速提升，公司全年預(yù)計(jì)仍可兌現(xiàn)扣非后30%增長(zhǎng)。
    資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)含未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力：預(yù)付賬款、投標(biāo)保證金持續(xù)增加，體現(xiàn)未來(lái)訂單獲取、項(xiàng)目開工建設(shè)趨勢(shì)良好。2017 年上半年存貨大幅增加，主要為已完工未結(jié)算工程（5.3 億）大幅增加，到2017 年底確認(rèn)業(yè)績(jī)潛力大。
    項(xiàng)目回款加強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占收入比重增加至94%，項(xiàng)目回款加強(qiáng)；應(yīng)收賬款較2016 年底絕對(duì)值減少，占收入比重與2016 年中期持平，而應(yīng)付賬款占收入比重大幅增加，對(duì)上游占款增加促進(jìn)了公司整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的改善，雖然經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)值，但這是中報(bào)的一貫情形，且2017 年中期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況好于2016 年同期。
    訂單形勢(shì)大好，增長(zhǎng)動(dòng)力充足：2017 年上半年新增訂單繼續(xù)大幅增加，在2016 年快速增長(zhǎng)基礎(chǔ)上訂單增速再度提升，其中EPC 訂單新增量已接近2016 年全年新增規(guī)模，且新簽訂單單體項(xiàng)目金額增大。截至目前，公司新簽訂單已接近2017 年全年230 億的訂單規(guī)模，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力充足。
    投資建議：環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高、監(jiān)管加嚴(yán)為公司污水、凈水業(yè)務(wù)都將帶來(lái)新空間。目前，中國(guó)雄安建設(shè)投資集團(tuán)已注冊(cè)完成，未來(lái)將多渠道引入社會(huì)資本進(jìn)入雄安新區(qū)建設(shè)中。京津一帶已有最嚴(yán)格的水處理標(biāo)準(zhǔn)，而作為千年大計(jì)的雄安未來(lái)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)可能更加嚴(yán)格，也更有利于碧水源的業(yè)務(wù)拓展，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2017 年、2018 年將分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)26.2億元、34.1 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.84 元、1.09 元，公司目前市值為540億元，對(duì)應(yīng)2017 年、2018 年P(guān)E 估值分別為21 倍、16 倍，按2018 年20-25倍PE 估值給予一年期目標(biāo)價(jià)21.8-27.25 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、業(yè)務(wù)延伸導(dǎo)致毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。