>> 中信證券-友寶在線(836053)調(diào)研紀(jì)要：新華都擬吸收合并友寶在線，智能售貨機(jī)龍頭或?qū)⒌顷慉股市場(chǎng)-170803
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉凱，湯彥新，周羽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中信證券觀點(diǎn)
詳細(xì)觀點(diǎn)參見(jiàn)2017 年7 月26 日正式外發(fā)的報(bào)告：《友寶在線（836053）新三板深度跟蹤報(bào)告—新華都擬吸收合并友寶在線，智能自動(dòng)售貨機(jī)龍頭或?qū)⒌顷慉 股市場(chǎng)》。
投資要點(diǎn)：
友寶在線是國(guó)內(nèi)自動(dòng)售貨機(jī)行業(yè)龍頭。公司主營(yíng)自動(dòng)售貨機(jī)上的產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，并輔之以售貨機(jī)銷售、租賃及售貨機(jī)廣告、陳列等相關(guān)增值服務(wù)。截至2016 年底，公司自動(dòng)售貨機(jī)在全國(guó)一線城市及其他重要城市投放超過(guò)5.7 萬(wàn)臺(tái)，服務(wù)近萬(wàn)家企事業(yè)單位、學(xué)校、公共機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有量居于第一。公司2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.76 億元，同比增長(zhǎng)29.29%，扣非后凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)9260.13 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)398.61%。
零售產(chǎn)業(yè)增速放緩，自動(dòng)售貨機(jī)行業(yè)前景可期。受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩等因素影響，2016 年我國(guó)社零總額實(shí)際增長(zhǎng)9.6%，增速呈下滑態(tài)勢(shì)。在渠道端，線上電商發(fā)展迅猛，但物流和新客成本升高，電商向線下滲透，便利店發(fā)展一枝獨(dú)秀。基于平臺(tái)、流量和數(shù)據(jù)的共享，線上線下融合的新零售模式蓄勢(shì)待發(fā)。便利店和自動(dòng)售貨機(jī)成為電商落地的最佳承載模式。由于更低的人力成本、針對(duì)特定區(qū)域和隨機(jī)性消費(fèi)場(chǎng)景，自動(dòng)售貨機(jī)在引入移動(dòng)支付后市場(chǎng)逐漸興起，預(yù)計(jì)2017 年銷售額將達(dá)100 億元。
自動(dòng)售貨機(jī)行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，智慧化運(yùn)營(yíng)大勢(shì)所趨，豐富品類及增值服務(wù)再添動(dòng)力。重資產(chǎn)和低利潤(rùn)特點(diǎn)使得自動(dòng)售貨機(jī)運(yùn)營(yíng)商必須加強(qiáng)點(diǎn)位投放力度，提升供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)效率以更好的控制成本，最終實(shí)現(xiàn)異地復(fù)制的良性循環(huán)，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。那些擁有較高市場(chǎng)占有率，依靠大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)提升供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)效率的企業(yè)有望在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。隨著銷售品類的豐富和增值業(yè)務(wù)的拓展，自動(dòng)售貨機(jī)市場(chǎng)潛力還將釋放。
友寶在線依靠點(diǎn)位優(yōu)勢(shì)和智慧運(yùn)營(yíng)打造國(guó)內(nèi)智能售貨機(jī)第一品牌。1）研發(fā)實(shí)力雄厚。公司匯集了自動(dòng)售貨機(jī)行業(yè)多數(shù)的優(yōu)秀人才，擁有各類專利權(quán)56 項(xiàng)，推出市場(chǎng)首款智能自動(dòng)售貨機(jī)；2）布局優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位資源，市場(chǎng)占有量國(guó)內(nèi)第一。公司利用先發(fā)優(yōu)勢(shì)滲透了一線城市地鐵、機(jī)場(chǎng)等眾多優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位，總投放量超過(guò)5.7 萬(wàn)臺(tái)，市占率全國(guó)第一。并憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)展開(kāi)廣告業(yè)務(wù)，收入占比逐年提升；3）借力智慧運(yùn)營(yíng)，增強(qiáng)成本把控。憑借大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和移動(dòng)支付等技術(shù)，公司研發(fā)出具有“硬件控制、零售業(yè)務(wù)管理、互聯(lián)網(wǎng)合作”功能的智能管理平臺(tái)，改變了傳統(tǒng)售貨機(jī)依靠現(xiàn)金、對(duì)消費(fèi)需求不敏感、補(bǔ)貨低效的舊有模式。在智慧運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)的推動(dòng)下，公司2016 年銷售毛利率上升0.87pct 至48.44%，費(fèi)用率由2015 年44.41%降至2016 的39.6%。
持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，多元布局開(kāi)展產(chǎn)業(yè)整合。1）啟動(dòng)“開(kāi)放平臺(tái)”加盟業(yè)務(wù)，新增未來(lái)盈利點(diǎn)。截止2016 年擁有加盟商近2000 家，加盟機(jī)數(shù)量超過(guò)2 萬(wàn)臺(tái)，貨機(jī)銷售及租賃收入共計(jì)1.3 億元，成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)；2）提升廣告服務(wù)能力，優(yōu)化多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。 2016 公司廣告及貨道陳列收入2.89 億，同比增長(zhǎng)61.89%，未來(lái)將繼續(xù)拓展全新的廣告服務(wù)模式；3）突破單一型企業(yè)定位，合縱連橫多元整合。公司將通過(guò)產(chǎn)業(yè)上下游和行業(yè)內(nèi)整合，提高資源利用效率。包括布局mini KTV“友唱”、拓寬銷售品類（酒、咖啡、水果、彩票等）、與電商和支付領(lǐng)域加強(qiáng)合作、開(kāi)展積分兌換業(yè)務(wù)等，其中“友唱”2017 年計(jì)劃以自營(yíng)和加盟形式投放2-2.5 萬(wàn)臺(tái)，“友酒”將在15 個(gè)城市試點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)擴(kuò)張過(guò)快；優(yōu)質(zhì)租賃點(diǎn)位不能續(xù)租；應(yīng)收賬款不能回收。
投資建議。友寶在線將被新華都吸收合并，擬登陸A 股市場(chǎng)。友寶在線2015/2016 收入12.19/15.76 億元，2015/2016 扣非后凈利潤(rùn)0.19/0.93 億元。公司和新華都（002264.SZ）于7 月22 日發(fā)布公告：新華都擬與友寶在線進(jìn)行換股吸收合并。重組完成后，友寶在線將終止新三板掛牌并登陸A 股市場(chǎng)，我們將持續(xù)關(guān)注后續(xù)交易細(xì)節(jié)。
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