>> 安信證券-碧水源(300070)中報(bào)點(diǎn)評：大額投資收益貢獻(xiàn)增長，期待充足在手訂單釋放業(yè)績-170807
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邵琳琳 |
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公司二季度扣非后歸母凈利潤為2.35億元，較2016 年二季度增長1.05%。公司2017 上半年非經(jīng)常性損益合計(jì)2.13 億元，而2016 年同期為316.25 萬元，主要系投資收益（2.74 億元）較同期大幅增加，其中，處臵盈德氣體7967 萬股股權(quán)確認(rèn)投資收益1.85 億元；公司6 月份以8.49 億元現(xiàn)金收購良業(yè)環(huán)境70%股權(quán)，持有良業(yè)環(huán)境股份比例升至80%，公司原先持有的良業(yè)環(huán)境10%股份按照公允價(jià)值重新確認(rèn)投資收益5140 萬元，此外，聯(lián)營企業(yè)投資收益及BT項(xiàng)目投資收益合計(jì)3757 萬元。2016 年上半年扣非歸母凈利潤較2015年同期增長75.5%，高基數(shù)效應(yīng)也對2017 年半年報(bào)業(yè)績增速產(chǎn)生一定的影響。
■核心膜產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定，新增城市光環(huán)境運(yùn)營業(yè)務(wù)帶來整體毛利率提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增幅較大：2017 年上半年公司毛利率27.20%，同比增長1.68 個百分點(diǎn)。核心膜產(chǎn)品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入15.53 億元，毛利率36.61%，同比下降0.19 個百分點(diǎn)，毛利率與2016 年幾乎持平。市政工程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入11.05 億元，毛利率9.69%，同比下降0.82 個百分點(diǎn)。凈水器銷售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入9986 萬元，毛利率44.58%，同比下降6.32個百分點(diǎn)。公司控股子公司良業(yè)環(huán)境于6 月份開始并表，公司上半年新增城市光環(huán)境運(yùn)營業(yè)務(wù)，2017 年上半年貢獻(xiàn)營業(yè)收入1.37 億元，毛利率48.84%，帶來公司整體毛利率較去年同期有所提升。公司2017年上半年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為2.63%和6.51%，較2016 年同期變動較??；財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.89%，同比增長2.48 個百分點(diǎn)，增幅較大，原因：公司銀行借款有所增加，2017 年6 月底長期借款同比增加3.89 億元。公司上半年加大回款力度，收回工程款和設(shè)備款，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-7.02 億元，同比增長26.49%，現(xiàn)金流仍存改善空間。
■充足在手訂單保障未來業(yè)績：憑借先進(jìn)的技術(shù)、產(chǎn)品以及豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，公司上半年拿單能力依然保持強(qiáng)勁，在手訂單充足。工程類訂單方面，公司2017 年上半年新增工程類訂單61 個，金額112.05 億元，同比增長322%；其中已簽合同訂單43 個，金額62.21 億元；截至2017 年6 月底，公司在手工程類訂單119 個，未確認(rèn)收入101.82 億元，同比增長135%。特許經(jīng)營類訂單方面，公司新增特許經(jīng)營訂單28 個，金額146.89 億元，同比增長122%；其中已簽合同訂單15 個，金額77.78億元；截至2016 年6 月底，公司尚未執(zhí)行的特許經(jīng)營類訂單共14 個，投資金額合計(jì)70.21 億元；71 個訂單處于施工期，尚未完成投資193.45億元；23 個訂單處于運(yùn)營期，貢獻(xiàn)運(yùn)營收入1.9 億元。公司新增工程類訂單及特許經(jīng)營類訂單金額較2016 年同期均大幅增長，公司在手訂單充足，保障后續(xù)業(yè)績增長。
■外延進(jìn)入光環(huán)境運(yùn)營領(lǐng)域，積極擁抱大生態(tài)，發(fā)展空間進(jìn)一步打開：公司收購的光環(huán)境運(yùn)營商良業(yè)環(huán)境于6 月份開始并表，良業(yè)環(huán)境2017年上半年貢獻(xiàn)營業(yè)收入1.37 億元，并表凈利潤4146.1 萬元。良業(yè)環(huán)境承諾2017-2019 年業(yè)績不低于1.65、2.06、2.58 億元，三年累計(jì)承諾凈利潤不低于6.29 億元，為公司未來業(yè)績增長增添新動力。據(jù)公司公告，2017 年上半年，公司通過并購冀環(huán)公司、定州京城環(huán)保涉入危廢領(lǐng)域、實(shí)現(xiàn)環(huán)保行業(yè)內(nèi)部的延伸；同時(shí)，公司通過收購良業(yè)環(huán)境積極擁抱業(yè)務(wù)包含環(huán)保、園林、建筑的大生態(tài)領(lǐng)域，公司有望從一個單純的環(huán)保企業(yè)，演化成為綜合化的生態(tài)環(huán)境企業(yè)，成長空間進(jìn)一步拓展。
■投資建議：參考公司往年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，上半年業(yè)績在公司全年業(yè)績中占比較小，公司在手訂單充足，下半年釋放業(yè)績可期，公司通過外延布局危廢，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)內(nèi)延伸業(yè)務(wù)，同時(shí)進(jìn)軍光環(huán)境運(yùn)營業(yè)務(wù)，積極擁抱大生態(tài)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，發(fā)展空間進(jìn)一步打開。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的歸母凈利潤為26.23 億元、31.89 億元、40.60 億元，EPS 為0.84 元、1.02 元、1.30 元，對應(yīng)PE 為20.5x、16.9x、13.3x。維持買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價(jià)為22.4 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期、PPP 訂單釋放不及預(yù)期。
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