>> 國(guó)信證券-中際裝備（300308）淺析市場(chǎng)對(duì)中際裝備最關(guān)注的15個(gè)問(wèn)題-170809
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2017/8/9 |
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作者： |
程成 |
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國(guó)信證券通信團(tuán)隊(duì)精選出市場(chǎng)對(duì)中際裝備最關(guān)心的十五個(gè)問(wèn)題，結(jié)合我們的理解作一淺析，供各位投資者參考，有不足之處歡迎批評(píng)指正。
評(píng)論：
蘇州旭創(chuàng)作為國(guó)內(nèi)高速率光模塊龍頭企業(yè)，是Google、Amazon 等互聯(lián)網(wǎng)巨頭數(shù)據(jù)中心供貨商，近年來(lái)受益于北美數(shù)通市場(chǎng)高景氣度，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。未來(lái)幾年，隨著國(guó)內(nèi)數(shù)通市場(chǎng)和5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的興起，公司業(yè)績(jī)有望獲得穩(wěn)定支撐。我們認(rèn)為，旭創(chuàng)的產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)跟AAOI 有較大差別，Amazon 數(shù)據(jù)中心加速?gòu)?0G 向100G升級(jí)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限，公司目前100G產(chǎn)品出貨量占比在50%左右，未來(lái)隨著100G 產(chǎn)品逐步擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)品占比和盈利能力有望進(jìn)一步提升。我們非?？春霉镜陌l(fā)展，建議重點(diǎn)關(guān)注：
核心問(wèn)題
1、蘇州旭創(chuàng)選擇與中際裝備合作的主要原因？
市場(chǎng)認(rèn)為蘇州旭創(chuàng)與中際裝備業(yè)務(wù)相關(guān)性不強(qiáng)，非常關(guān)注雙方合作的出發(fā)點(diǎn)。我們認(rèn)為在管理層方面，蘇州旭創(chuàng)劉總和中際裝備王總都是技術(shù)出身，劉總是國(guó)家“千人計(jì)劃”引進(jìn)的海外高層次人才，王總是享受國(guó)務(wù)院特殊津貼專家，管理層之間彼此欣賞。在業(yè)務(wù)層面，中際裝備一直尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，收購(gòu)蘇州旭創(chuàng)符合布局高端制造業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。蘇州旭創(chuàng)處于高速發(fā)展期，目前正在籌劃擴(kuò)大產(chǎn)能，合作后依托上市公司平臺(tái)，能有效解決資金瓶頸。雙方合作能夠達(dá)到互利共贏的效果。
2、市場(chǎng)擔(dān)憂上市公司和蘇州旭創(chuàng)利益不一致？
我們認(rèn)為劉總視野長(zhǎng)遠(yuǎn)，注重與員工共享企業(yè)發(fā)展成果，很早就做了員工持股，本次換股之后，旭創(chuàng)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和財(cái)務(wù)投資者大多都獲得上市公司股票，能夠確保利益一致。
3、旭創(chuàng)在全球光模塊市場(chǎng)的市占率情況？
由于市場(chǎng)上不同機(jī)構(gòu)對(duì)光模塊市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)差異較大，我們參考多家機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，預(yù)估當(dāng)前全球光模塊市場(chǎng)在60億美金左右（包含數(shù)通和電信市場(chǎng)），其中數(shù)通市場(chǎng)占比接近一半，以此測(cè)算，目前旭創(chuàng)在數(shù)通市場(chǎng)市占率接近10%。
4、AAOI 股價(jià)大跌的原因分析？
上周五AAOI發(fā)布二季報(bào)，因業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)大跌34%，我們認(rèn)為主要有兩個(gè)原因：一方面，AAOI 是Amazon數(shù)據(jù)中心40G和100G 產(chǎn)品的供應(yīng)商，Amazon 正加速?gòu)?0G 向100G升級(jí)，40G 產(chǎn)品需求大幅減少，100G產(chǎn)品又引進(jìn)新的供應(yīng)商，對(duì)AAOI 業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大壓力，三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。另一方面，AAOI 股價(jià)最近12 個(gè)月上漲10 倍，北美市場(chǎng)對(duì)AAOI業(yè)績(jī)期望比較高。
5、Amazon 加速?gòu)?0G產(chǎn)品向100G產(chǎn)品升級(jí)對(duì)旭創(chuàng)的影響？
Amazon 是旭創(chuàng)前五大客戶，市場(chǎng)擔(dān)心Amazon 需求的變化對(duì)旭創(chuàng)產(chǎn)生較大影響。我們認(rèn)為Amazon 需求的變化對(duì)旭創(chuàng)影響有限，從公司披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，2016 年Amazon 占旭創(chuàng)當(dāng)期營(yíng)收不到10%，此外，旭創(chuàng)提供給Amazon 產(chǎn)品中100G占比較高，因此不會(huì)對(duì)旭創(chuàng)造成太大沖擊。
6、未來(lái)BAT 市場(chǎng)空間有多大？主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有哪些？
市場(chǎng)認(rèn)可短期北美數(shù)據(jù)中心需求強(qiáng)勁的邏輯，但對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心的需求不確定。我們認(rèn)為Amazon、Facebook、Google 等互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在北美，當(dāng)前北美市場(chǎng)需求仍將強(qiáng)勁。以BAT 為首的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)展迅速，未來(lái)國(guó)內(nèi)隨著高清視頻、云計(jì)算等產(chǎn)業(yè)逐漸成熟，BAT 加大對(duì)數(shù)據(jù)中心資本開支乃大勢(shì)所趨，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間很大。公司跟BAT 在積極接觸當(dāng)中，國(guó)內(nèi)廠商方面除了旭創(chuàng)外，光迅科技和海信寬帶也值得關(guān)注。
7、旭創(chuàng)核心人才穩(wěn)定性與積極性問(wèn)題？
科技類企業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于人才，市場(chǎng)擔(dān)心與中際裝備重組后旭創(chuàng)核心人才的穩(wěn)定性。我們認(rèn)為，旭創(chuàng)早期的員工持股起到了很好的激勵(lì)作用，公司未來(lái)一定會(huì)秉承共享企業(yè)發(fā)展成果的理念，以確保員工的穩(wěn)定性與積極性。
8、當(dāng)前100G產(chǎn)品價(jià)格如何？未來(lái)100G產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)情況？
市場(chǎng)普遍擔(dān)憂100G 產(chǎn)品降價(jià)是否會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽．?dāng)前100G 產(chǎn)品均價(jià)在300 美金左右。我們認(rèn)為100G 產(chǎn)品未來(lái)降價(jià)趨勢(shì)比較確定，今年預(yù)計(jì)有20%-30%降價(jià)空間。100G降價(jià)可以推動(dòng)產(chǎn)品更大規(guī)模的應(yīng)用，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看對(duì)公司有利。
9、公司未來(lái)是否有布局上游芯片的計(jì)劃？
市場(chǎng)普遍認(rèn)為公司產(chǎn)品核心芯片主要依賴進(jìn)口，未來(lái)存在產(chǎn)業(yè)鏈安全的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，做產(chǎn)業(yè)鏈整合是任何公司發(fā)展到一
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