>> 華創(chuàng)證券-中際裝備（300308）數(shù)通光模塊龍頭成功登陸A股-170524
| 上傳日期： |
2017/5/24 |
大?。?/td>
| 468KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
束海峰，張弋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司近年來光模塊的產(chǎn)銷量穩(wěn)步上漲，2016 年度10G/25G 光模塊產(chǎn)能增長33%，40G/100G 光模塊產(chǎn)能增長86%。 同時公司2016 年實現(xiàn)收入19.59 億元，同比增長68%，實現(xiàn)扣非后凈利潤為2.36 億元，同比增長127%。公司產(chǎn)銷量和業(yè)績均快速增長。
此外，公司公告2017 年1-3 月實現(xiàn)未經(jīng)審計收入6.7 億元，在手訂單17億元，二者之和已經(jīng)超過2017 年預測收入。
2. 持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)客戶，客戶集中度降低
2016 年蘇州旭創(chuàng)的前五名客戶分別為Google, 華為，Hyve Solutions，Amazon， 中興康訊?？蛻粢詳?shù)據(jù)中心和設備商為主。
同時我們可以看到，由于Google 為公司的關(guān)聯(lián)方，過去Google 收入占比達到40%以上，而2016 年對Google 的銷售額并未下滑的情況下，其他客戶的增長帶來了Google 銷售占比下降至22.74%。
蘇州旭創(chuàng)在新客戶及現(xiàn)有其他客戶的拓展上持續(xù)發(fā)力，大幅提升銷售收入的同時降低了對單一客戶銷售額過大的風險。
前五大客戶的銷售額占比也從2014 年的83%降到了2016 年的64%。
3. 公司管理層經(jīng)驗豐富，業(yè)績對賭及獎勵保障持續(xù)激勵
蘇州旭創(chuàng)是由劉圣博士在2008 年回國創(chuàng)辦的，管理層包括劉圣博士在內(nèi)，均在業(yè)內(nèi)積累了超過10 年的經(jīng)驗。明星陣容般的高管團隊，為公司的發(fā)展奠定了非常高的起點。
此次股權(quán)收購后，公司核心管理人員及骨干員工將持有上市公司股份。此外，如果累計實際凈利潤超過三年承諾凈利潤之總和，中際裝備將對業(yè)績承諾人進行業(yè)績獎勵，獎勵金額為超額利潤的60%，最高不超過5.6 億元。
4. 加大投入研發(fā)費用，市場增長可期
蘇州旭創(chuàng)持續(xù)加大研發(fā)投入，2016 年研發(fā)費用達到近1.5 億元，同比增長近50%。未來市場將持續(xù)推進低速光模塊向高速光模塊的升級，數(shù)據(jù)中心100G 產(chǎn)品將逐漸替代目前主流的40G 產(chǎn)品。同時5G 前傳也將逐漸向25G、100G 邁進。
5. 投資建議：
綜上所述，我們認為在收購蘇州旭創(chuàng)之后營收和凈利會獲得大幅度增長，預計公司17-19 年的EPS（攤薄后）分別為0.86,1.10,1.31；對應PE 為40X，31X，26X，我們看好蘇州旭創(chuàng)在數(shù)據(jù)中心的卡位優(yōu)勢，維持強烈推薦評級。
風險提示：
- 新技術(shù)替代風險，如硅光產(chǎn)品產(chǎn)能提高，100G 大幅降價；
- 市場競爭風險，如100G 產(chǎn)品供應大幅增加；
- 下游需求放緩風險；
|
|
