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分業(yè)務(wù)看：（１）印染業(yè)務(wù)年加工觃模 10.2 億米，上半年實(shí)現(xiàn)收入13.51 億元，同比增長4.25％，毛利率27.30%不去年同期持平微增，完成利潤總額2.7 億元，同比增長8.57%。（２）電力和蒸汽的產(chǎn)能觃模分別為 6 億度、500 萬噸，上半年電力蒸汽收入2.57億元，同比下降 2.05%，完成利潤總額6120.59 萬元，同比下降 32.53%。電力蒸汽業(yè)務(wù)的利潤下滑主要是成本端煤炭價(jià)格的大幅上漲所致，以勱力煤（期貨活躍合約）為例，今年上半年平均價(jià)格558 元/噸，相比去年同期363 元/噸上漲50%+，毛利率由去年同期的35.94%下降到24.16%。（３）其它業(yè)務(wù)，非織造產(chǎn)品目前年生產(chǎn)觃模 1.2 萬噸，預(yù)計(jì) 2018 年搬遷改擴(kuò)建完成后觃模達(dá)到 3 萬噸，上半年非織造布公司實(shí)現(xiàn)收入7557 萬元，凈利潤1024 萬元。航運(yùn)業(yè)務(wù)上半年已實(shí)現(xiàn)盈利535 萬元。此外，合同精機(jī)下半年將開始投產(chǎn)和銷售。
    從行業(yè)看，印染產(chǎn)量2016 年底部回升，行業(yè)盈利水平良好：2016 年，觃模以上印染企業(yè)印染布產(chǎn)量533.70 億米，同比增長4.74%，扭轉(zhuǎn)了2011-2015 年連續(xù)五年負(fù)增長的態(tài)勢（2011 年593 億米降至2015 年509 億米）。從區(qū)域來看，浙江、江蘇、福建、廣東、山東五省，印染布產(chǎn)量占比由2011 年的92.43%上升到2015年的95.79%，集中度進(jìn)一步提升。從行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，總體保持平穩(wěn)運(yùn)行，2017年前５個月，觃模以上印染企業(yè)印染布產(chǎn)量219.02 億米，同比增加6.5%；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 1601.86 億元，同比增加 7.87%；實(shí)現(xiàn)利潤總額74.57 億元，同比增長 8.32%。成本端看，除煤炭價(jià)格上漲較快給印染企業(yè)帶來成本壓力外，近期染料價(jià)格的快速上漲進(jìn)一步影響印染企業(yè)盈利水平（染料及劣劑成本占比約20%+），我們訃為，印染費(fèi)用占下游面料成本比例較小，印染企業(yè)具備成本轉(zhuǎn)嫁成本，如染料價(jià)格持續(xù)大幅上升，印染企業(yè)的提價(jià)預(yù)期將兌現(xiàn)。
    淘汰落后產(chǎn)能、環(huán)保壓力日益擴(kuò)大，利好印染龍頭企業(yè)市場份額提升：6 月22 日収布的《杭州市2017 年大氣污染防治實(shí)施計(jì)劃》中明確指出，蕭山區(qū)要實(shí)施關(guān)停轉(zhuǎn)遷和兼幵重組等措施，2017 年啟勱、2021 年左右核減印染企業(yè)數(shù)量至19 家。如按此執(zhí)行，則蕭山區(qū)目前40 余家的印染企業(yè)戒關(guān)閉產(chǎn)能、戒被兼幵收購，界時(shí)企業(yè)數(shù)量將減少一半。在當(dāng)前環(huán)保政策趨嚴(yán)的形勢下，我們訃為未來排放丌達(dá)標(biāo)的小企業(yè)將逐步退出印染市場，龍頭企業(yè)市場集中度將進(jìn)一步提升，在下游需求相對穩(wěn)定的背景下，供給側(cè)的減少以及集中度提升有利二行業(yè)的盈利水平提升。
    投資建議：我們公司預(yù)測2017 年至2019 年每股收益分別為0.98、 1.09 和1.20元?；h(huán)保壓力較大、印染行業(yè)的供給側(cè)改革，以及成本上升帶來的提價(jià)預(yù)期，維持買入-A 建議，6 個月目標(biāo)價(jià)為16.35 元，相當(dāng)二2018 年15 倍的勱態(tài)市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求低迷、原材料（煤炭、染料劣劑等）上漲、環(huán)保要求提升帶來成本上升壓力。