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報(bào)告期內(nèi)公司營收主要來源于高速公路運(yùn)營、成品油銷售及工程業(yè)務(wù)，分別實(shí)現(xiàn)收入14.71 億元(-2.18%)、4.11億元(+3.79%)、2.30 億元(-23.26%)，收入占比分別為68.13%、19.04%、10.65%，合計(jì)97.82%；毛利率分別為57.22%(+4.42pct)、6.16%(-1.07pct)、19.83%(-2.6pct)。雖然總體收入有所下滑，但公司成本管控得當(dāng)，整體毛利同比增長2.2%，毛利率提升3.4pct 至42.5%。報(bào)告期內(nèi)，通行服務(wù)費(fèi)仍是公司收入和毛利的主要來源，成品油平均售價(jià)上升助力油品銷售收入增加。
    路網(wǎng)完善抵補(bǔ)分流影響。公司目前主要經(jīng)營昌九、昌樟、昌泰、九景、溫厚、彭湖、昌奉、奉銅等8 條高速公路，管養(yǎng)總里程796 公里，占江西省現(xiàn)有高速公路通車總里程6,000 公里的13.27%。其中昌九、昌樟、昌泰、九景高速1-6 月實(shí)現(xiàn)收入3.72 億(-8.74%)、2.92 億(-12.99%)、3.26 億(+15.23%)、3.16 億(+9.47%)，合計(jì)占通行費(fèi)收入88.78%。報(bào)告期內(nèi)，受昌九大道及東昌高速分流及公司昌九高速四改八工程影響，昌九、昌樟高速車流下滑明顯；但同時(shí)杭新景高速公路衢州段通車，致九景高速收入增長；路網(wǎng)完善使跨省車輛增加，致昌泰高速收入顯著增長。分流與增收影響兩相抵消，使公司通行費(fèi)收入基本持平。
    工程業(yè)務(wù)劃出影響總體收入。公司于2015 年12 月將所持全部贛粵高速公路工程公司65.3204%股權(quán)和嘉和工程咨詢監(jiān)理公司56%股權(quán)作為對價(jià)出讓于控股股東省高速集團(tuán)，并同步受讓國盛證券8.0757%股權(quán)。交易完成后，公司工程業(yè)務(wù)收入減少11.06 億，收入占比由15 年31.7%下滑至2016 的14.0%，1H2017 由于高速公路建設(shè)速度減緩，工程項(xiàng)目減少導(dǎo)致工程業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步減少，影響公司總體收入。
    扣非凈利大幅增長。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易完成后，公司持有國盛證券20.0114%股權(quán)，并于2016 年5 月以這部分股權(quán)作為對價(jià)參與華聲股份(現(xiàn)改名國盛金控)定增項(xiàng)目，獲其5.52%股權(quán)及現(xiàn)金對價(jià)款，去年同期公司因此項(xiàng)交易確認(rèn)投資收益5.47 億元。此外公司今年1 月收到財(cái)政支持款2.78 億元，去年同期僅12 萬元，此項(xiàng)財(cái)政支持款與經(jīng)營密切相關(guān)，具備可持續(xù)性，但金額較大且收款時(shí)間存在偏移，影響財(cái)務(wù)指標(biāo)對比。剔除上述重大事項(xiàng)影響，公司1H2017 扣非凈利潤大幅增長17.57%，盈利能力回升。
    ■投資建議：公司作為省內(nèi)唯一公路類上市，主業(yè)發(fā)展得到江西省政府在政策和資金方面的支持；所轄路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢顯著，業(yè)績穩(wěn)?。煌瑫r(shí)，公司多元發(fā)展目標(biāo)明確，資本運(yùn)作步步為營，目前持有金融資產(chǎn)市值24.76 億元(以2017/6/30 收盤價(jià)計(jì)，國盛金控：持股5.52%/市值13.14 億、信達(dá)地產(chǎn)：持股6.58%/市值5.77 億、湘郵科技：持股4.26%/市值1.47 億；以支付現(xiàn)金計(jì)，恒邦保險(xiǎn)：持股20%最大股東/市值4.37 億）。我們看好公司長期發(fā)展前景，且目前估值處于低位。預(yù)計(jì)2017-2018 年EPS 分別為0.40 元、0.42元，給予“增持-A”的投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為6.10 元，相當(dāng)于2017 年1.1 倍PB。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，多元發(fā)展不及預(yù)期，有息負(fù)債較高等