>> 東吳證券-新宙邦（300037）上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，下半年鋰電化學(xué)品業(yè)務(wù)值得期待-170808
| 上傳日期： |
2017/8/9 |
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作者： |
曾朵紅 |
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但隨著三季度旺季來臨，公司出貨量將環(huán)比增長(zhǎng)40%以上，且目前價(jià)格已經(jīng)趨穩(wěn)，毛利率穩(wěn)定在30%以上；另外，氟化工業(yè)務(wù)下半年好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司下半年業(yè)績(jī)環(huán)比30%以上增長(zhǎng)。
上半年電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)30%左右增長(zhǎng)超預(yù)期，電解液和氟化工受抑制。電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)受市場(chǎng)回暖、需求增加的影響，上半年電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)現(xiàn)營(yíng)收2.14 億元，占總營(yíng)收的27％，同比增長(zhǎng)29.48%，毛利率略微下滑但依然保持在36.56%的高水平，是上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要來源；受新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整等影響，上半年動(dòng)力鋰電池企業(yè)陸續(xù)進(jìn)行產(chǎn)線調(diào)整以提高動(dòng)力電池能量密度，上游電池材料進(jìn)行相應(yīng)技術(shù)方案變更，動(dòng)力鋰電池電解液市場(chǎng)需求和銷售增幅放緩，鋰離子電池化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.02 億元，占總營(yíng)收的51％，同比增長(zhǎng)14.32%，毛利率水平略有下滑至34.24%；有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)受原料六氟丙烯價(jià)格上升的影響以及客戶庫(kù)存調(diào)整影響，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.26億元，同比下降16.43%，同時(shí)毛利率水平下滑8.2 個(gè)百分點(diǎn)，上半年凈利潤(rùn)為0.46 億，同比下滑23%，但當(dāng)前盈利水平已企穩(wěn)，預(yù)計(jì)下半年將好轉(zhuǎn)；半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)處于起步階段，目前基數(shù)還較小，受行業(yè)景氣的影響業(yè)務(wù)銷售增速較大，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,922 萬元，同比增長(zhǎng)787.58%，其對(duì)公司整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比重尚有較大提升空間。
加強(qiáng)管理，管理費(fèi)用率有所下降，但財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加。2017 年上半年公司整體毛利率37.18%，下降五個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司三大業(yè)務(wù)的毛利率均有不同幅度的下滑。2017 年上半年公司管理費(fèi)用1.08 億，同比增加5.58%，管理費(fèi)用率為13.71%，減少1.3 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用為0.29億，同比增加17.25%，管理費(fèi)用率為3.68%，基本持平。財(cái)務(wù)費(fèi)用整體規(guī)模較小，上半年為0.06 億。
2017 年上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為0.51 億元,流動(dòng)性有所降低。報(bào)告期末公司存貨2.71 億，較年初增加13%。報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款為4.73億，較年初減少3%。預(yù)收賬款398 萬，較年初略有下降?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為0.51 億元，同比減少40%；由于公司加大產(chǎn)能建設(shè)，投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-2.32 億；公司加大短期借款籌資2.25 億，同時(shí)通過吸收投資取得1.45 億，所以籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為2.72 億，報(bào)告期末公司賬面現(xiàn)金為3.91 億，較年初增加28%。
電解液需求環(huán)比提升明顯，旺季來臨，預(yù)計(jì)下半年公司出貨量將環(huán)比高速增長(zhǎng)。下游電池需求旺季來臨，受益于商用車銷量大幅提升，6 月商用車銷量1.6 萬臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)149%，超市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)由于下游公交客車大規(guī)模采購(gòu)啟動(dòng)，且物流車加速回暖，預(yù)計(jì)商用車將進(jìn)一步走強(qiáng)，而乘用車保持良好增速，且去年三季度基數(shù)低，故而動(dòng)力電池電解液需求同比環(huán)比都將大幅提升。預(yù)計(jì)下半年動(dòng)力電池需求量25gwh 以上（未考慮庫(kù)存），公司下半年電解液出貨量環(huán)比增長(zhǎng)1 倍以上，全年預(yù)計(jì)出貨量2.2 萬噸。
電解液價(jià)格企穩(wěn)，隨需求旺季來臨，價(jià)格具備上漲動(dòng)力。電解液價(jià)格受原材料六氟磷酸鋰影響較大。六氟磷酸鋰目前跌至當(dāng)前的14-15 萬/噸（高端產(chǎn)品價(jià)格高1-2 萬/噸），而六氟磷酸鋰主要成本為碳酸鋰（1 噸六氟磷酸鋰需要0.33 噸碳酸鋰），今年年初以來碳酸鋰價(jià)格微漲至14-15 萬/噸，因此六氟的成本維持在11 萬左右，故而六氟磷酸鋰毛利率跌至25%-30%左右，因此當(dāng)前六氟的利潤(rùn)空間已處于合理水平，近期已經(jīng)明顯企穩(wěn)，庫(kù)存水平也較低。故而電解液水平也企穩(wěn)至5-6 萬/噸，而隨下半年需求旺季來臨，電解液價(jià)格有望穩(wěn)中有升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2017-2019 年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為3.04 億、4.02 億、5.02 億元，EPS 為0.8/1.06/1.33 元，同比增長(zhǎng)19%/32%/25%，對(duì)應(yīng)的PE 為31x/23x/18x?？紤]到公司為電解液龍頭企業(yè)，電解液和氟化工業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，且后續(xù)半導(dǎo)體化學(xué)品及新型鋰鹽業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待，我們給以目標(biāo)價(jià)31.8 元，對(duì)應(yīng)2018 年30 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策支持不達(dá)預(yù)期，新能源汽車產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期，公司動(dòng)力電解液出貨量不達(dá)預(yù)期，氟化工產(chǎn)品下滑幅度超預(yù)期，半導(dǎo)體化學(xué)品等新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。
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