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公司主要從事游艇、商務(wù)艇和特種艇的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，為客戶提供從設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造、維修保養(yǎng)到金融服務(wù)等全方位個(gè)性化解決方案，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先全材質(zhì)游艇、商務(wù)艇和特種艇的系統(tǒng)方案提供商。公司致力于高性能復(fù)合材料船艇設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，連續(xù)多年復(fù)合材料船艇產(chǎn)量位列內(nèi)資企業(yè)前列，2015年市場(chǎng)份額3.2%。未來(lái)兩年公司游艇業(yè)務(wù)盈利有望顯著改善，主要看點(diǎn)在于：1）居民收入提升帶來(lái)對(duì)游艇消費(fèi)的需求提振，且國(guó)家密集出臺(tái)政策扶持游艇產(chǎn)業(yè)，將帶來(lái)游艇市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)；2）近年來(lái)我國(guó)海洋劃界爭(zhēng)端頻發(fā)，國(guó)家海洋防御升級(jí)，海洋局重建工作已接近尾聲，且執(zhí)法公務(wù)艇一般7-8年左右需要進(jìn)行更新升級(jí)和換代，我們判斷未來(lái)1-2年公務(wù)艇將重啟大額招標(biāo)；3）公司制定"一體兩翼"戰(zhàn)略，積極進(jìn)行外延式收購(gòu)，完善游艇產(chǎn)業(yè)鏈布局，競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。 
    公司擬收購(gòu)亞光電子，戰(zhàn)略發(fā)展軍工電子第二主業(yè)。亞光電子主要產(chǎn)品為半導(dǎo)體分立器件、微波電路及組件，核心產(chǎn)品主要應(yīng)用于三大領(lǐng)域：雷達(dá)、導(dǎo)引頭、航天通信。亞光電子實(shí)力雄厚，與國(guó)內(nèi)某兩所并稱為"兩所一廠"，占據(jù)著國(guó)內(nèi)微波電路及組件的大部分市場(chǎng)份額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于"兩所一廠"之外的其他科研單位和企業(yè)。公司擬收購(gòu)亞光電子97.38%的股權(quán)，作價(jià)33.4億元，且擬配套募資不超過(guò)10.66億元投入亞光電子，2017年7月20日，該方案獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)，最大的不確定性消除。 
    軍民融合將提升亞光電子實(shí)力，與游艇業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展：1）亞光電子資本實(shí)力增強(qiáng)，將快速獲得規(guī)模發(fā)展；2）亞光電子可借助上市公司實(shí)現(xiàn)外延式并購(gòu)；3）平抑游艇產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)，提高太陽(yáng)鳥持續(xù)盈利能力；4）船艇產(chǎn)品對(duì)雷達(dá)和其他微波電子產(chǎn)品有著大量的需求，而亞光電子的軍工資源可助力公司軍工船艇的銷售。
    鎖定期+業(yè)績(jī)承諾+補(bǔ)償協(xié)議+發(fā)行底價(jià)，公司股價(jià)安全邊際高。1）主要參與股東股份鎖定3年；2）亞光電子業(yè)績(jī)承諾期（2017-2019年三年承諾，若2018年完成收購(gòu)，則順延到2020年）凈利潤(rùn)年復(fù)合增速40%左右，大股東為業(yè)績(jī)提供100%補(bǔ)償協(xié)議；3）各參與方成本（考慮資金時(shí)間成本）約在14元左右，股價(jià)安全邊際高，其中華泰證券旗下華泰瑞聯(lián)在該項(xiàng)目合計(jì)投入近10億元，與公司利益深度綁定，未來(lái)一系列運(yùn)作值得期待。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
    不考慮亞光電子并表以及配套資金利息收入的情況下，預(yù)計(jì)公司2017-2019年的凈利潤(rùn)分別為0.29億元、0.45億元、0.68億元，EPS分別為0.10、0.15、0.22元。為了更好反映估值，我們假設(shè)2017-2019年亞光電子達(dá)到承諾凈利潤(rùn)且全年并表，且將配套募集的資金產(chǎn)生的利息收入考慮在內(nèi)，2017-2019年的凈利潤(rùn)為2.02億元、3.06億元、4.07億元，按發(fā)股及募資后的總股本6.20億股計(jì)算，EPS分別為0.32元、0.49元、0.66元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為43.1倍、28.4倍、21.3倍。
    參考同類上市公司估值水平，船艇制造業(yè)務(wù)2018年給予60-70倍PE，軍工業(yè)務(wù)2018年給予45-55倍PE。據(jù)此計(jì)算，對(duì)應(yīng)備考市值126-153億元，交易完成后（考慮配套融資）公司總股本6.20億股，則對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間20-25元。首次覆蓋，給予"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公務(wù)艇大額招標(biāo)進(jìn)一步推遲風(fēng)險(xiǎn)；2）亞光電子整合后，未來(lái)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。