>> 海通證券-東方日升(300118)全面布局的分布式區(qū)域龍頭-170808
| 上傳日期： |
2017/8/9 |
大小： |
472KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐柏喬 |
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分布式電站穩(wěn)步推進。截止2016 年底，公司國內(nèi)持有運營電站已并網(wǎng)/部分并網(wǎng)84.5MW/8.7MW，其中17.5MW 為自發(fā)自用，5 月公告寧?？h99MW漁光互補項目并網(wǎng)；海外電站運營55.61MW；電站銷售方面，16 年電站銷售量160.87MW，另有125.5MW EPC 項目已實現(xiàn)并網(wǎng)。公司以浙江省為中心重點布局分布式電站，并且積極開拓戶用項目，我們認(rèn)為公司電站業(yè)務(wù)將受益分布式而快速發(fā)展，預(yù)計全年電站銷售有望達250MW；運營端已超180WM，并且規(guī)模逐步擴大，18 年下半年開始進入收獲期。
組件需求有支撐價格穩(wěn)定。分布式、領(lǐng)跑者、海外市場拉動，630 過后光伏需求仍有較強支撐；長期來看能源局建設(shè)指標(biāo)指導(dǎo)意義重大，預(yù)計每年超過30GW 裝機需求穩(wěn)定。根據(jù)Solarzoom 統(tǒng)計，2017 年以來多晶組件價格始終維持在0.42-0.45$/W 的穩(wěn)定范圍，短期多晶硅價格上漲組件盈利略有壓力，長期來看組件環(huán)節(jié)格局穩(wěn)定，毛利率有望維持在15-20%的合理區(qū)間。公司2016 年實現(xiàn)組件產(chǎn)量1.6GW，產(chǎn)能已擴充至3.1GW，業(yè)績有望穩(wěn)定增長。
EVA 膠膜市場集中度提升。公司2016 年EVA 膠膜銷量已達1.09 億平，估算對應(yīng)裝機容量超過8GW；EVA 膠膜在實現(xiàn)國產(chǎn)替代之后市場份額快速提升，福斯特、斯維克（日升控股85%）、海優(yōu)威三大EVA 膠膜企業(yè)2016 年銷量對應(yīng)裝機量逼近50GW，約占全球光伏EVA 膠膜需求總量的2/3；公司16 年產(chǎn)品均價約為6.1 元/平，較福斯特低約15%，毛利率水平與福斯特接近，我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)未來有望保持穩(wěn)定增長。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為6.38、7.57、8.52 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.71、0.84、0.94 元，參考同行業(yè)可比估值，按照2017 年20 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價14.20 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示。政策波動；競爭加劇；價格波動；新產(chǎn)品替代。
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