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截至2016 年底，公司安全氣囊布產(chǎn)能2,054 萬米，市場(chǎng)占有率約為34%。公司直接客戶為延鋒百利得、瑞典奧托立夫、吉絲特、日本豐田通商、韓國可隆以及比亞迪等汽車零部件廠商。
    增長路徑1：順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，安全氣囊標(biāo)配個(gè)數(shù)有望從3-4 到4-8，單車配置價(jià)值量提升1-2 倍，未來5 年行業(yè)復(fù)合增速15%。安全氣囊分為車內(nèi)和車外氣囊，目前國內(nèi)車型只有車內(nèi)氣囊，且大部分僅前排配置，配置個(gè)數(shù)（自主品牌）一般為2-4 個(gè)，隨著安全性能越加重視，單車配套有望從前排配置到后排氣囊甚至車外氣囊，而單車配套價(jià)值也有望從600 元左右上升至800-1200 元。假設(shè)2021 年國內(nèi)乘用車產(chǎn)量達(dá)到3000 萬輛，按照單車配套6 個(gè)安全氣囊6 米計(jì)算，到2021 年，安全氣囊布和安全氣囊袋的市場(chǎng)空間分別為60 億、100 億，未來5 年安全氣囊細(xì)分行業(yè)的復(fù)合增速有望到15%。
    增長路徑2：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與工藝優(yōu)化，主要體現(xiàn)在3 方面。首先，具有更高價(jià)值量的安全氣囊袋的銷量占比提高，促使?fàn)I收增速高于整體行業(yè)銷量增速。自2012 年公司生產(chǎn)安全氣囊袋開始，公司被動(dòng)安全系統(tǒng)的平均配套單價(jià)一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，從2013 年8.5:1.5的布袋比到2016 年5.5:4.5 的布袋比，而單價(jià)也從31.68 元上升到40.84 元。我們預(yù)計(jì)到2019 年布袋比的配套比例將會(huì)到2:8，平均單價(jià)有望上升到55.97 元。其次，OPW新工藝助力公司提升凈利率。OPW 是指一次成型工藝，將取代人力集中的縫紉工序逐步增加自動(dòng)花樣機(jī)等智能設(shè)備，可提升3 倍生產(chǎn)效率。公司是國內(nèi)唯一擁有OPW 新工藝的第三方安全氣囊供應(yīng)商。目前公司OPW的設(shè)計(jì)產(chǎn)能有58 萬米，按照簾式氣囊單車2 米計(jì)算，目前產(chǎn)能僅對(duì)應(yīng)24 萬輛車，市占率僅1.1%。假如行業(yè)簾式氣囊的滲透率為50%，使用OPW 工藝的簾式氣囊占比為10%，則公司將跟隨OPW 工藝的應(yīng)用出現(xiàn)4 倍的增長，OPW產(chǎn)能有望從58 萬米上升至232 萬米，帶來6,960 萬每年的收入增量。最后，安全氣囊出現(xiàn)更低成本的新材料（滌綸），滌綸絲價(jià)格相較普通錦綸價(jià)格低30%左右，且目前滲透不到20%，未來滌綸絲的應(yīng)用將會(huì)顯著提高毛利率水平。
    增長路徑3：市場(chǎng)份額繼續(xù)提升。公司可借助高田召回事件進(jìn)入供應(yīng)商體系，進(jìn)而提高市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為高田破產(chǎn)后國內(nèi)市場(chǎng)份額將被其競爭對(duì)手奧托立夫、吉絲特、錦州錦恒、延鋒百利得等公司本身的配套安全氣囊廠商所瓜分，為公司帶來營收增量。
    首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司可以實(shí)現(xiàn)1,119 百萬、1,448 百萬及1,935 百萬元營業(yè)收入，同比增長25.79%、29.40%及33.63%，對(duì)應(yīng)凈利潤332百萬、440 百萬及592 百萬元凈利潤，同比增長26.48%、32.53%及34.55%，不考慮攤薄，對(duì)應(yīng)EPS 為1.55、2.06 及2.77 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21 倍、16 倍及12 倍。根據(jù)行業(yè)可比公司的平均估值，給予2018 年21 倍估值，對(duì)應(yīng)31%的漲幅空間，目標(biāo)價(jià)43.8元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)毛利率的影響