>> 招商證券-華懋科技（603306）全年業(yè)績靚麗，未來成長清晰-170417
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
大小： |
764KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
汪劉勝，唐楠，彭琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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高田事件持續(xù)發(fā)酵支撐公司銷量高增長；定增募資未來3 年凈增1160 萬產(chǎn)能，業(yè)績有望持續(xù)爆發(fā)，給予“審慎推薦-A”評級，持續(xù)關(guān)注公司動態(tài)變化。
評論：
1、全年毛利率大幅提升，Q4 凈利增速實際上并未放緩
公司16 年實現(xiàn)營收8.9 億（+31.6%），凈利2.62 億（+50.3%）；其中Q4 實現(xiàn)營收2.89 億（+41.3%），凈利0.82 億（+20.3%）。受益于產(chǎn)能利用率的不斷提升以及原材料錦綸、滌綸價格的下行，公司全年毛利率達(dá)到46.6%，較上年提升5.51 個百分點；管理費用率為9.3%，同比上升40pp（+2246 萬），主要系研發(fā)費用增加（+1040 萬）、職工薪酬增加（+641 萬）以及股權(quán)激勵費用攤銷（+614 萬）所致。由于公司于15 年10 月重新通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，前三季度分?jǐn)?5Q4稅費約1100 萬，因此15Q4實際凈利應(yīng)為0.57億，由此換算16Q4凈利增速約44%，實際增速并未放緩。
2、安全氣囊布龍頭市占率持續(xù)提升，下游需求釋放支撐業(yè)績增速
公司是國內(nèi)安全氣囊布龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線覆蓋安全氣囊布、安全氣囊袋、安全帶等，近年來市占率持續(xù)提升，16 年銷售安全氣囊布2083 萬米，市占率約34%。
公司下游前五大客戶為奧托立夫、延鋒百利得、吉絲特、錦州錦恒、比亞迪，均為國內(nèi)知名安全氣囊總成商，合計營收占比達(dá)到87%。高田事件的持續(xù)發(fā)酵直接利好公司下游客戶提升市場份額，據(jù)了解延鋒百利得（KSS）目前所獲訂單增長60%以上，有力支撐未來2-3 年公司銷量增速。
3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升單價，生產(chǎn)工藝優(yōu)化嚴(yán)控成本
公司主要產(chǎn)品為安全氣囊布、安全氣囊袋以及安全帶，16 年營收占比達(dá)到96.5%。近年來由于下游客戶的要求，公司產(chǎn)品中高附加值的安全氣囊袋占比迅速提升，公司產(chǎn)品單價也由此逐步走高，16 年達(dá)到40.84 元/米。同時公司持續(xù)改進生產(chǎn)工藝，OPW 一次成型技術(shù)以及自動花樣機的應(yīng)用大幅降低制造氣囊袋的人工費用；使用價格較低的滌綸代替錦綸作為生產(chǎn)原材料借此降低原材料成本。我們認(rèn)為未來隨著原材料中滌綸比例的進一步提升，公司能有效對沖錦綸價格上漲所帶來的影響，毛利率有望維持在48%的水平。
4、定增募資持續(xù)擴建產(chǎn)能，未來2-3 年進入業(yè)績爆發(fā)期
公司14 年8 月上市募資用于建設(shè)1710 萬米/年平織氣囊布以及58 萬米/年OPW 高檔氣囊布生產(chǎn)線，16 年底已全部達(dá)產(chǎn)，但公司產(chǎn)能仍較為緊張，16 年產(chǎn)能利用率達(dá)到103.1%。為進一步擴大市占率，滿足下游客戶未來三年的需求，公司16 年發(fā)布定增預(yù)案擬募資7.72 億購買130 臺噴水織機和25 臺噴氣織機擴張產(chǎn)能，目前已獲證監(jiān)會審核通過。根據(jù)我們測算，155 臺織機對應(yīng)產(chǎn)能為1800 萬米/年，其中640 萬米產(chǎn)能用于替換原有產(chǎn)能，則公司3 年凈增氣囊布產(chǎn)能為1160 萬米，每年新增產(chǎn)能約400 萬米，公司未來2-3 年業(yè)績有望集中兌現(xiàn)。
盈利預(yù)測與評級
公司16 年業(yè)績靚麗，毛利率大幅提升5.51 個百分點；16Q4 實際凈利增速約44%并未放緩。未來2-3 年高田事件持續(xù)發(fā)酵間接利好公司銷量高增長；產(chǎn)品中氣囊袋占比持續(xù)升高由此提升產(chǎn)品單價，原材料中滌綸占比進一步提升有效對沖原材料價格上漲。同時定增募資未來3 年凈增1160 萬產(chǎn)能，業(yè)績有望持續(xù)爆發(fā)。我們預(yù)計公司17-19 年實現(xiàn)凈利潤3.36 億、4.11 億、4.80 億，對應(yīng)EPS 為1.57、1.92、2.25 元，給予“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：公司銷量增速不及預(yù)期；毛利率不及預(yù)期
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