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從收入來看，肝素鈉原料藥實(shí)現(xiàn)收入2.13 億，同比增長83%，毛利率提升5.68%，行業(yè)向好實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，估計(jì)價(jià)格提升40%左右，銷量增加30%左右，增厚公司業(yè)績。核素藥物實(shí)現(xiàn)收入2.71億，同比增長103%，其中云克藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1.45 億（+9%）和凈利潤6544萬（+11%）。硫酸軟骨素實(shí)現(xiàn)收入1.13 億，同比下降31%，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品略有降價(jià)導(dǎo)致收入減少，目前硫酸軟骨素處于歷史最低水平，價(jià)格有望逐步回升。普通制劑實(shí)現(xiàn)收入5866 萬元，同比增長38%，估計(jì)主要是那曲肝素鈣制劑仍處于快速放量階段。從費(fèi)用來看，財(cái)務(wù)費(fèi)用中的匯兌損益和利息支出大幅度增加，2017H1 財(cái)務(wù)費(fèi)用為2631 萬元（2016H1 同期為-110 萬元），其中主要是因?yàn)槿嗣駧派祵?dǎo)致匯兌損益增加1727 萬元和2016 年現(xiàn)金收購標(biāo)的長期借款大幅度增加導(dǎo)致利息支出增加1150 萬元。
    持續(xù)整合核素產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品梯隊(duì)齊全+核藥房網(wǎng)絡(luò)布局打造核素藥物龍頭企業(yè)。東誠藥業(yè)通過并購形成了初步的核素診斷+治療產(chǎn)品線。從產(chǎn)品來看，東誠藥業(yè)的核素藥物產(chǎn)品線齊全，現(xiàn)有產(chǎn)品（云克注射液、氟[18]-FDG）穩(wěn)定增長+在研重磅品種獲批（錸[188]-HEDP 注射液、氟[18]-AV45）+外延并購預(yù)期，能夠保證核素藥物的產(chǎn)品梯隊(duì)；從渠道來看，東誠藥業(yè)的安迪科+GMS 整合提升核藥房盈利能力，逐步建成覆蓋全國的核藥房網(wǎng)絡(luò)掌控終端。豐富的產(chǎn)品梯隊(duì)+廣泛的營銷渠道將推動(dòng)公司的核素藥物業(yè)務(wù)保持快速增長，具備發(fā)展成全國核素藥物龍頭的潛力。
    肝素原料藥觸底反彈，價(jià)格有望持續(xù)提升。本輪肝素原料藥行情的主要推動(dòng)因素是下游制劑企業(yè)的補(bǔ)庫存需求和上游原材料漲價(jià)，最終導(dǎo)致肝素原料藥價(jià)格提升。肝素原料藥價(jià)格在2016 年中開始緩慢回升，2017 年以來提價(jià)速度加快。2017 年6 月份價(jià)格同比提升20%，年初至今的平均價(jià)格與2016 年同期相比提升22%。肝素原料藥價(jià)格仍然存在持續(xù)上漲的預(yù)期，有望顯著增厚公司業(yè)績。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年歸母凈利潤分別為2.2 億、3.8 億、4.7億，對(duì)應(yīng)PE 分別為41 倍、24 倍、19 倍。如考慮安迪科在2017 年全年并表，預(yù)計(jì)2017-2019 年備考凈利潤分別為2.8 億、3.8 億、4.7 億，對(duì)應(yīng)PE 分別為35 倍、26 倍、21 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.60 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購標(biāo)的收購進(jìn)度及業(yè)績或不及預(yù)期；原料藥出口或低于預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。