>> 西南證券-中泰化學(xué)（002092）業(yè)績符合預(yù)期，下半年仍具爆發(fā)力-170810
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2017/8/10 |
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作者： |
商艾華 |
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同時，公司預(yù)計2017 年1-9 月歸母凈利潤變動區(qū)間為18.5-20.5億元，同比增長159.6%-187.6%。
業(yè)績符合預(yù)期，看好公司全年業(yè)績表現(xiàn)。報告期內(nèi)公司各業(yè)務(wù)線景氣度皆持續(xù)向好，各產(chǎn)品盈利能力回升產(chǎn)生的共振效應(yīng)拉動公司業(yè)績大幅增長。上半年P(guān)VC含稅均價約6236 元/噸，帶動營收同比增長27%，毛利率提升2.3 個百分點至32.4%；燒堿含稅均價約3497 元/噸，帶動氯堿類產(chǎn)品營收同比增長58.4%，毛利率提升13.1 個百分點至66.9%；粘膠短纖含稅均價約16121 元/噸，帶動紡織工業(yè)營收同比增加15.9%，毛利率略微下滑2 個百分點至21.2%。公司17年Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤5.5 億元，環(huán)比下降21.6%，主要原因在于二季度公司PVC 和粘膠產(chǎn)品均價較一季度略有下滑，且二季度公司銷售費用增加1.7 億元（其中運輸費用增加1.5 億元）。我們認(rèn)為三季度公司產(chǎn)品價格將繼續(xù)保持強勢，下半年業(yè)績值得期待。
堅定看好PVC 行情，氯堿盈利能力強勁。PVC 行業(yè)產(chǎn)能自然出清，行業(yè)處于弱平衡狀態(tài)，供需格局實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。隨著近期環(huán)保因素逐漸發(fā)酵壓制供給端，疊加房地產(chǎn)等需求端數(shù)據(jù)較好，我們認(rèn)為下半年P(guān)VC 價格有望空中加油。且公司近年來致力于向上游完善PVC 產(chǎn)業(yè)鏈，逐步掌控氯堿產(chǎn)業(yè)所需的煤炭、原鹽、石灰石等資源，夯實了原料供應(yīng)基礎(chǔ)，具備了氯堿行業(yè)的低成本的資源條件，也使得公司能夠獲取原材料上漲帶來的額外收益，一體化布局步入豐收期。目前燒堿行業(yè)月度開工率85%左右，加之其下游氧化鋁行業(yè)產(chǎn)量大幅增加（17H1同比增長30%），致使燒堿價格一直保持強勢，目前毛利率已接近70%，盈利能力強勁。
粘膠短纖價格三季度行情仍將保持漲勢。三季度看漲粘膠短纖價格的依據(jù)主要在于行業(yè)新增產(chǎn)能真空期和需求穩(wěn)步增長期的疊加。2017 年粘膠短纖無規(guī)模新增產(chǎn)能，周度開工率超過9 成，且?guī)齑嫣幱诘臀?，卓?chuàng)資訊庫存周度天數(shù)自6月16 日起一直為0 天。加之下游紡織品服裝行業(yè)弱復(fù)蘇，替代品棉花價格自16 年起上漲，17 年以來高位站穩(wěn)，需求處于穩(wěn)步增加態(tài)勢。綜合來看，粘短處于中期上漲通道，三季度價格仍將保持強勢。受讓了阿拉爾新農(nóng)化纖年產(chǎn)8 萬噸粘膠纖維、10 萬噸棉漿粕生產(chǎn)線等有效經(jīng)營性資產(chǎn)之后，公司目前擁有粘膠短纖的產(chǎn)能49 萬噸，處于行業(yè)龍頭地位，且阿拉爾富麗達(dá)20 萬噸/年粘膠纖維項目建設(shè)正在有序推進(jìn)，該項目投產(chǎn)后將繼續(xù)鞏固公司在粘膠短纖領(lǐng)域的龍頭地位。我們認(rèn)為粘膠短纖價格在第三季度仍將繼續(xù)上漲，有望使公司三季度業(yè)績持續(xù)向好。
盈利預(yù)測與投資建議。貿(mào)易業(yè)務(wù)增長擾動較大，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.40 元、1.45 元和1.57 元，對應(yīng)的PE 分別為12倍、11 倍和10 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：氯堿產(chǎn)品價格或不及預(yù)期的風(fēng)險、粘短價格或不及預(yù)期的風(fēng)險、行業(yè)新增產(chǎn)能大量投放的風(fēng)險。
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