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    印染業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)，熱電業(yè)務(wù)受煤炭?jī)r(jià)格上漲而下滑。公司印染主業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)印染業(yè)務(wù)收入13.51 億元，較同期增長(zhǎng)4.25％，利潤(rùn)總額2.72 億元萬元，較同期增長(zhǎng)8.57%。公司熱電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.57 億元，較同期下降2.05%，利潤(rùn)總額6120.59 萬元，較同期下降32.53%。公司毛利率29.91%，較同期下降0.83PCT；期間費(fèi)用率8.16%，較同期下降0.27PCT，其中銷售費(fèi)用率1.63%，較同期下降0.1PCT，管理費(fèi)用率6.67%，較同期上升0.23PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較同期下降0.39PCT。
    公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能規(guī)模保持穩(wěn)定。公司印染業(yè)務(wù)年加工規(guī)模10.2 億米，電和蒸汽年產(chǎn)能規(guī)模分別為6 億度和500 萬噸（蒸汽60%供公司內(nèi)部），非織造業(yè)務(wù)年生產(chǎn)規(guī)模12000 噸，預(yù)計(jì)在2018 年“搬遷、改造、擴(kuò)建”完成后達(dá)到30000 噸，織布業(yè)務(wù)年生產(chǎn)1000 萬米，污水處理業(yè)務(wù)日處理印染廢水5 萬噸，海運(yùn)業(yè)務(wù)擁有每航次6.58 萬噸的運(yùn)輸能力。
    環(huán)保督查力度空前，公司作為龍頭企業(yè)有望受益于行業(yè)整合和染費(fèi)上漲。印染行業(yè)市場(chǎng)集中度低，但區(qū)域集中度高，浙江、江蘇、福建、廣東和山東五省印染布產(chǎn)量占比高達(dá)95.79%（2015 年）。自2016 年中央環(huán)保督查組相繼進(jìn)駐江蘇、廣東、福建和山東，相關(guān)地區(qū)的產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入關(guān)停、整改、升級(jí)和合并階段，2017 年8 月浙江將迎來環(huán)保督查，較高的環(huán)保要求也給中小企業(yè)帶來較大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力。我們判斷航民股份作為印染行業(yè)龍頭將受益于印染行業(yè)整合的趨勢(shì)，同時(shí)在印染產(chǎn)能受限的情況下，公司也將受益于染費(fèi)上漲。
    預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.99 元、1.10 元和1.22 元，對(duì)應(yīng)PE 為14X、13X 和11X，首次覆蓋給與“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)整合不及預(yù)期、訂單需求不足、煤炭?jī)r(jià)格上漲