>> 東吳證券-科大訊飛（002230）營收持續(xù)高速增長，“平臺+行業(yè)應(yīng)用”戰(zhàn)略成果逐步顯現(xiàn)-170809
| 上傳日期： |
2017/8/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郝彪 |
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投資要點
營收持續(xù)高速增長，投入期高費用影響利潤水平：2017 上半年，公司營業(yè)收入同比增長43.79%，高于2016 年中報40.70%的增速水平，業(yè)務(wù)拓展成果顯著。同時，公司的毛利率水平由16 年同期的47.78%提升至51.16%，毛利總額增幅達到46.99%，增長態(tài)勢顯著，公司盈利能力有所提升，公司收入、毛利水平與用戶數(shù)同步提升。但由于公司大部分業(yè)務(wù)處于研發(fā)拓展期，公司的研發(fā)費用（含資本化攤銷）增速達到63.75%，本期研發(fā)費用資本化達到4.8 億，比年初增加了1.89 億。同時，由于公司鋪設(shè)渠道帶來銷售費用的增長達到66.60%，費用因素對公司扣非的凈利潤水平造成了影響，使得扣非凈利潤同比下降了10.91%。此外，投資收益的減少影響了公司整體凈利潤水平，造成較大幅度的下滑。但從增長科目及長期趨勢看，短期的凈利潤水平不改公司的長期增長預期。我們預計，2017 年公司有望完成主要的渠道建設(shè)，未來研發(fā)及銷售費用水平有望降低，盈利水平有望獲得提升。
“平臺+賽道”戰(zhàn)略成果顯著：平臺層面看，2017 上半年，訊飛開放平臺營業(yè)收入同比大增了317.71%，毛利同比增長1880.77%，毛利率增長了33.47%，而用戶數(shù)同比增長了133%達到了37.3 萬，平臺業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大為公司構(gòu)建了規(guī)模優(yōu)勢，完善生態(tài)系統(tǒng)的搭設(shè)。在主要發(fā)力的產(chǎn)品領(lǐng)域，公司的智能車載語音產(chǎn)品收入同比增長了127%，毛利同比提升52%；移動互聯(lián)網(wǎng)及智能硬件領(lǐng)域進展快速，目前靈犀語音助手積累用戶2500萬，曉譯翻譯機銷售近6 萬臺，叮咚音像二代新品已經(jīng)發(fā)布并獲得良好銷售；客服行業(yè)營收同比增長56.02%，毛利增長55.83%；教育行業(yè)目前覆蓋全國 15000 余所學校，活躍師生用戶超過 1500 萬，積累了300TB 的有效數(shù)據(jù)規(guī)模，教育大數(shù)據(jù)價值有望兌現(xiàn)；司法、醫(yī)療及智慧城市等其他多個領(lǐng)域，公司也已基本完成前期的積累及導流工作，后續(xù)有望實現(xiàn)大規(guī)模推廣及覆蓋，進一步完善公司的人工智能產(chǎn)業(yè)鏈布局。
激勵機制持續(xù)完善：公司于今年4 月授予922 名激勵對象共計6258.4 萬股限制性股票，首次授予權(quán)益的授予日為2017 年4 月21 日。解鎖比例分別為24/36/48 個月30%/30%/40%，業(yè)績目標以營收為導向，以2016 年收入為基數(shù)，2017 年和2018 年增長不低于30%和60%，2019 年增長不低于90%，2020 年增長不低于120%。股權(quán)激勵在2017/2018/2019 年度形成的攤銷費用分別為7550 萬元、1.29 億元和7507 萬元，攤銷費用在一定程度上增加公司的管理費用。但長期來看，公司激勵機制持續(xù)完善，對于以核心技術(shù)為競爭力的公司來說，優(yōu)秀的人才是保障未來發(fā)展的基石，看好未來公司重點領(lǐng)域的技術(shù)持續(xù)積累和業(yè)績爆發(fā)性增長。
盈利預測與投資評級：預計公司2017/2018/2019 年凈利潤分別為5.66/7.45/9.44 億元，攤薄EPS 分別為0.41/0.54/0.68 元，現(xiàn)價對應(yīng)PE118/90/71 倍，維持“買入”評級。
風險提示：平臺進展低于預期；教育行業(yè)進展低于預期。
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