>> 東吳證券-中泰化學(xué)（002092）半年報大幅增長，PVC、粘膠重拾升勢-170810
| 上傳日期： |
2017/8/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉源 |
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投資要點(diǎn)
產(chǎn)品價格大幅上漲，半年報符合預(yù)期：業(yè)績增長主要來自產(chǎn)品價格大幅上漲，報告期內(nèi)PVC均價6,100元/噸，較同期上漲18%；燒堿均價4,020元/噸，較同期上漲58%；粘膠短纖均價16,130元/噸，較同期上漲22%。綜合毛利率21.2%，同比下降2.7pcts，系低毛利率的貿(mào)易業(yè)務(wù)營收大幅增長228%所致。分業(yè)務(wù)看，PVC毛利率32%，同比上升2.3pcts；氯堿類產(chǎn)品毛利率67%，同比上升13pcts；粘膠短纖毛利率30%，同比上升5.6pcts，主營產(chǎn)品盈利能力同比顯著提升。相比Q1，Q2凈利環(huán)比小幅下降，系二季度PVC和粘膠短纖價格回落所致。報告期內(nèi)累計(jì)生產(chǎn)PVC86.7萬噸(+4%)，燒堿60.5萬噸(+2%，包含自用)，粘膠短纖19.3萬噸(+4.5%，包含自用)，紗線10.8萬噸(+49%)，經(jīng)營平穩(wěn)。項(xiàng)目方面，托克遜能化200萬噸電石一期60萬噸配套的二號30萬千瓦發(fā)電機(jī)組在報告期內(nèi)成功并網(wǎng)發(fā)電運(yùn)行；阿拉爾20萬噸粘膠項(xiàng)目有序推進(jìn)；金富紗業(yè)130萬錠紡紗項(xiàng)目二期、三期的5座主車間陸續(xù)建成投產(chǎn)使用，目前具備86萬錠紗線生產(chǎn)能力。
PVC、粘膠重拾升勢，下半年業(yè)績值得期待：粘膠短纖在2018年之前新增產(chǎn)能投放有限，供求關(guān)系偏緊，6月份以來價格止跌回升，隨著下游旺季來臨，價格有望繼續(xù)上行。在房地產(chǎn)后周期需求帶動、電石供應(yīng)緊張成本推動、以及環(huán)保限制供給影響下，PVC價格自5月底重拾升勢，最新價格已達(dá)7,000元/噸創(chuàng)年內(nèi)新高，并有望繼續(xù)上漲。公司擁有PVC產(chǎn)能150萬噸，粘膠短纖40萬噸，PVC價格每上漲100元/噸，凈利潤增厚1.1億元，粘膠短纖價格每上漲1000元/噸，凈利增厚2.9億元，業(yè)績彈性巨大，公司下半年業(yè)績值得期待。
投資建議
預(yù)計(jì)公司17-19年凈利潤為26.24、31.41和37.42億元，EPS為1.22、1.46和1.74元/股，PE為13X、11X和9X，公司擁有完整的"煤-電-氯堿-粘膠-紗線"上下游一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，未來產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，龍頭優(yōu)勢進(jìn)一步提高，首次覆蓋，給予"買入"評級。
風(fēng)險提示：PVC、粘膠等產(chǎn)品價格大幅下跌，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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