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    收入：優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)地位穩(wěn)固，多項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)進(jìn)步超越
    1）資管：收入大幅提升2347%，資管規(guī)模增長(zhǎng)迅速。2017H1 公司資管業(yè)務(wù)凈收入11.4 億元，同比大幅提升2347%，主要?dú)w于公司資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)及結(jié)構(gòu)改善影響。截至報(bào)告期末，總的資產(chǎn)管理規(guī)模較年初增長(zhǎng)15.9%，其中集合、定向、專(zhuān)項(xiàng)資管規(guī)模分別為1155.7 億元、7925.3 億元和472.5億元，同比分別變動(dòng)15.8%、-0.9%和105.3%。
    2）自營(yíng)：收益率穩(wěn)健，以固收投資為主。2017H1 公司實(shí)現(xiàn)投資收益29.4億元，同比扭虧為盈。2017H1 公司自營(yíng)資產(chǎn)1364.3 億元，相對(duì)年初增加4.8%。其中，權(quán)益、債券、其他類(lèi)資產(chǎn)占比分別為31%、49%、21%。截至報(bào)告期末，公司收回對(duì)證金公司專(zhuān)戶(hù)44.4 億元的部分投資投資，仍留存100 億的投資成本。
    3）經(jīng)紀(jì)：股基交易份額維持市場(chǎng)首位。2017H1 公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入20.3億元，同比下降29.8%，歸于市場(chǎng)日均成交金額同比下滑18.7%影響。截至2017H1，公司折股傭金率為0.0214%，環(huán)比一季度末下降6.6%；據(jù)wind數(shù)據(jù)，公司股基交易量市場(chǎng)份額為7.87%，排名繼續(xù)保持行業(yè)第一；公司移動(dòng)終端漲樂(lè)財(cái)富通月激活數(shù)609.6 萬(wàn)，排名位居券商類(lèi)APP 首位，手機(jī)端開(kāi)戶(hù)季度占比達(dá)98.6%，漲樂(lè)財(cái)付通已成為獲客及資產(chǎn)歸集的核心載體。
    4）投行：投行業(yè)務(wù)布局繼續(xù)優(yōu)化，債券承銷(xiāo)排名逆勢(shì)提升。2017H1 投行業(yè)務(wù)凈收入6.73 億元，同比下降19.4%，歸于定增市場(chǎng)規(guī)?？s水影響。公司持續(xù)完善全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)體系和大投行一體化運(yùn)作模式，積極調(diào)整投行業(yè)務(wù)布局，據(jù)年報(bào)統(tǒng)計(jì)，公司主導(dǎo)的并購(gòu)重組家數(shù)排名居于行業(yè)第一，股、債融資主承銷(xiāo)金額行業(yè)排名分別為第六和第三。據(jù)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，公司目前投行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，在會(huì)項(xiàng)目總數(shù)40 家，居于上市券商第7 位。
    投資建議：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)地位穩(wěn)固
    行業(yè)層面：證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)逐步回暖中，大券商PB1.4-1.6 倍，機(jī)構(gòu)配置仍處低位，板塊輪動(dòng)下有望補(bǔ)漲。
    公司層面：1）公司在鞏固客戶(hù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，持續(xù)完善產(chǎn)品評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)體系、發(fā)展多樣化資管產(chǎn)品，以客戶(hù)為中心的“全業(yè)務(wù)鏈”發(fā)展?jié)摿ν怀觯?）公司2016 年完成AssetMark 股權(quán)收購(gòu)，其管理的資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)367.09 億元，較2016 年末增長(zhǎng)13.82%，市占率位居美國(guó)統(tǒng)包資產(chǎn)管理平臺(tái)市場(chǎng)份額第三，公司向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化；3）擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集資金不超過(guò)260 億元，募資有望助力公司進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
    預(yù)計(jì)公司A 股2017-18 年攤薄后每股綜合收益0.93、1.38 元，17 年末BVPS為13.81 元，對(duì)應(yīng)2017-18 年P(guān)E 為20、14 倍，17 年末PB 為1.35 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，市場(chǎng)成交金額持續(xù)下行