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本部主要生產(chǎn)汽車差速器半軸齒輪和行星齒輪、變速器結(jié)合齒齒輪等，受益于下游配套客戶主流車型銷量的穩(wěn)步增長(zhǎng)及國(guó)內(nèi)自動(dòng)變速箱滲透率的提升，公司本部產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好。報(bào)告期內(nèi)公司轎車齒輪業(yè)務(wù)取得營(yíng)收4.09億元，同比增長(zhǎng)32.7%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，毛利率高達(dá)43.12%，比上年同期提升3.7%。由于公司訂單充裕，為配套大眾和奧迪齒輪技改項(xiàng)目前期設(shè)備投入全部開動(dòng)已實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6,367.70萬(wàn)元，同時(shí)為格特拉克配套的自動(dòng)變速器離合器關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)化技術(shù)改造項(xiàng)目已進(jìn)入大批量產(chǎn)出階段，持續(xù)充裕的訂單保障了今年業(yè)績(jī)30%左右的確定性增長(zhǎng)，且天津工廠2018年四季度投產(chǎn)也有望緩解公司產(chǎn)能瓶頸。子公司寧波電控上半年受主要客戶整車銷量下滑影響，產(chǎn)銷與去年同比雖有所下降，但公司對(duì)現(xiàn)有的裝配線進(jìn)行了精益化生產(chǎn)線改造及產(chǎn)能升級(jí)，有效地提高公司產(chǎn)能及產(chǎn)品的質(zhì)量穩(wěn)定性，且公司VVT產(chǎn)品項(xiàng)目拓展取得了一些成果（新立項(xiàng)5項(xiàng)、處于樣件開發(fā)階段11項(xiàng)、小批量生產(chǎn)3項(xiàng)、新量產(chǎn)1項(xiàng)），上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,528萬(wàn)，毛利率較高達(dá)41.71%，由于VVT系統(tǒng)能夠有效提升發(fā)動(dòng)機(jī)燃油效率，市場(chǎng)前景較為廣闊，因此公司VVT產(chǎn)品業(yè)績(jī)值得期待。 
    自動(dòng)變速箱及新能源汽車滲透率穩(wěn)步提升助推公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)：自動(dòng)變速箱是國(guó)內(nèi)汽車上單一價(jià)值量最高、國(guó)產(chǎn)化最低的零部件，2016年國(guó)內(nèi)制造自動(dòng)檔乘用車占比45.9%，2017H1該比例已上升至49.9%，而自主品牌自動(dòng)變速箱滲透率還不到30%，滲透率提升爆發(fā)在即，公司齒輪產(chǎn)品為自動(dòng)變速器配套的比例較高，自動(dòng)變速箱滲透率的提升有望驅(qū)使公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)以遠(yuǎn)高于下游乘用車行業(yè)的增速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司在新能源汽車零部件領(lǐng)域布局不斷增加，如配套天津大眾DQ400E油電混合動(dòng)力雙離合變速箱的駐車齒輪/差速器殼體/錐齒輪項(xiàng)目已完成樣件的提交待下一步的量產(chǎn)供貨，新能源車電機(jī)軸、新能源車傳動(dòng)系統(tǒng)小總成也有所布局，因此長(zhǎng)期來(lái)看，自動(dòng)變速箱滲透率的提升及新能源汽車零部件布局的增加有望促使公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：受益于下游配套客戶主流車型銷量的穩(wěn)步增長(zhǎng)及國(guó)內(nèi)自動(dòng)變速箱滲透率的提升，公司齒輪業(yè)務(wù)訂單充裕，子公司寧波電控VVT產(chǎn)品業(yè)績(jī)放量也值得期待，我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.64、0.85元/股，結(jié)合2017年8月10日收盤價(jià)16.48元/股對(duì)應(yīng)的PE分別為25.75倍和19.39倍，考慮到公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定高增長(zhǎng)具有有較大的保障，給予"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：主要客戶銷量不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放速度不及預(yù)期，子公司寧波電控業(yè)績(jī)承諾不及預(yù)期