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由于固網(wǎng)寬帶市場競爭激烈，上半年寬帶接入收入同比下跌，拖累固網(wǎng)主營業(yè)務收入基本與上年同期持平。4G 網(wǎng)絡紅利持續(xù)釋放：上半年移動用戶總數(shù)及4G 用戶數(shù)持續(xù)保持增長。
    2、降本成效顯著：2017 年上半年成本費用合計預計約為1,318億元人民幣，比去年同期下跌約 3%，其中銷售費用和終端補貼均比去年同期有所下降。同時由于減少通信產(chǎn)品銷售，2017 年上半年計入銷售通信產(chǎn)品收入預計比去年同期下跌約1.5%。
    3、凈利潤增速高：公司的盈利能力按計劃明顯改善，EBITDA預計約為 437 億元人民幣，比去年同期上升約 5.5%，EBITDA占主營業(yè)務收入比約為35.2%；2017 年上半年歸母凈利潤預計約為 7.8 億元人民幣，比去年同期上升約 74.3%左右。
    4、混改持續(xù)推進，中國聯(lián)通A 股延期復牌?；旄念A計將帶來多方面的改革紅利：1）機制變革：改善機制，把股東和員工的利益更深入綁定。2）資本助力：混改有望引入外部資本，對公司網(wǎng)絡建設、業(yè)務開展形成強有力支持。
    4、未來鐵塔公司上市也有望為聯(lián)通帶來巨大投資收益。
    5、繼續(xù)看好公司長期發(fā)展前景，預計公司17-19 年EPS 分別為0.06、0.11、0.19 元，對應 PE 分別約為118、68、39 倍。
    參考全球主要運營商的可比估值，我們認為還可以采用PB 法進行估值：全球運營商平均PB 為2-2.5 倍左右，而港股聯(lián)通PB為1.1 左右，當前屬于低估；考慮混改會帶來凈資本的增加與業(yè)績快速增長的程度，A 股聯(lián)通PB 估值應在全球平均水平之上，給予2.5 倍以上，維持“強烈推薦”評級。
    8、風險提示：
    流量價格競爭激烈，收入增長不及預期；混改方案不及預期。