>> 東吳證券-順絡電子（002138）費用增加導致利潤略有下滑，新產(chǎn)品將驅(qū)動公司未來快速成長-170812
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
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作者： |
王莉，楊明輝 |
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2017 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.14 億元，同比上年增長 8.53%，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤 1.74 億元，同比上年下滑 0.80%，其中包括 0.4 億元的非經(jīng)常性損益。整體來看，上半年公司受下游通訊和消費電子市場整體疲軟、傳統(tǒng)產(chǎn)品片式電感銷售單價下滑的影響，收入增長相對放緩，凈利潤也出現(xiàn)了下滑。展望前三季度，公司預計 1-9 月份歸屬于母公司凈利潤為 2.43~2.97 億元，同比變動-10.00%~10.00%。
存貨大幅增加，毛利率同比略有改善，三大費用率同比大幅增加。半年度期末存貨 4.37 億元，與年初余額 2.66 億元增加了 1.77 億元（增加幅度64%），其中發(fā)出商品增加了 0.24 億元，庫存商品增加了 0.39 億元，在產(chǎn)品增加了 0.52 億元，原材料增加了 0.52 億元。庫存大幅增加一方面源自于產(chǎn)能擴大、備貨增加，另一方面源自于信柏陶瓷合并所致。上半年銷售毛利率 38.33%，比去年同期的 38.17%增加 0.16pct，略有改善。上半年三大費用率合計 18.99%，比去年同期的 15.05%增加了 3.94pct，其中管理費用率增加最多，主要由于研發(fā)投入增加（比去年同期增加 1400 萬元，增加幅度 41.17%）以及股權(quán)激勵費用所致。三大費用率大幅增加是今年半年度利潤表現(xiàn)一般的重要因素。未來隨著新品銷售擴大，三大費用率有望得到改善。
展望未來，電子變壓器、無線充電等新產(chǎn)品蓄勢完成，多維度驅(qū)動公司繼續(xù)快速增長。公司管理層技術(shù)背景出身，重視研發(fā)勤修內(nèi)功，公司掌握了從基礎材料到產(chǎn)品設計和精密制造的核心技術(shù)。憑借扎實的底層技術(shù)，公司不斷地開拓 NFC 天線、電子變壓器、無線充電線圈等新產(chǎn)品，目前這些新品已經(jīng)蓄勢完成，等待未來放量。公司電子變壓器已經(jīng)拿到博世、沃特瑪?shù)葟S商的訂單，優(yōu)質(zhì)客戶反映了公司卓越的產(chǎn)品品質(zhì)。公司電子變壓器也有望在快充變壓器領域獲得突破。在無線充電領域，三星、蘋果已經(jīng)樹立了手機用無線充電的典范，國產(chǎn)機也有望跟隨搭載無線充電方案。順路電子在無線充電線圈領域布局領先，將廣泛受益明年無線充電行業(yè)的快速放量。
陶瓷后蓋順勢而起，公司控股信柏緊抓創(chuàng)新周期。在無線充電以及 5G等創(chuàng)新驅(qū)動下，手機后蓋將由“金屬"逐漸轉(zhuǎn)向"非金屬”。相比玻璃，陶瓷的防刮性、硬度與可塑性都具有明顯優(yōu)勢。從小米 MIX 開始，小米 6、Essential 等手機均采用了陶瓷后蓋，并且三星、華為、OPPO、VIVO 等都對陶瓷后蓋產(chǎn)生了濃厚興趣。我們預計 2017H2 到 2018 年陶瓷后蓋滲透率將會出現(xiàn)明顯提升。公司 2017 年 3 月成為信柏陶瓷的控股股東，依托信柏陶瓷大力發(fā)展精密陶瓷部件，目前已完成了 3D 手機后蓋、穿戴設備外殼的開發(fā)，并已成為 HOV、小米等手機廠商陶瓷產(chǎn)品合格供應商。我們認為公司未來將直接受益于陶瓷后蓋產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，迎來新一輪增長。
盈利預測與投資評級：公司在鞏固電感主業(yè)的同時，緊抓電子元器件創(chuàng)新周期，不斷開拓新產(chǎn)品，積極培育新增長點。我們預計公司2017/2018/2019 年 EPS 為 0.58/0.80/1.07 元，維持買入評級。
風險提示：電感下游需求不及預期；公司精密陶瓷部件、LTCC 產(chǎn)品等新產(chǎn)品開發(fā)、布局不及預期；公司快充、無線充電、陶瓷組件等下游產(chǎn)品功能推進情況不及預期。
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