>> 東吳證券-順絡(luò)電子（002138）2017Q1略顯壓力，新產(chǎn)品快速推進，全年增長無憂-170429
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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作者： |
丁文韜 |
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2017Q1 公司整體毛利率39.78%，同比保持相對穩(wěn)定；凈利潤率17.93%，同比下降4.5pct。在三大費用中，一季度管理費用4955萬元，相比于去年同期（3411 萬元）增長45.27%；財務(wù)費用832萬元，相比于去年同期（553 萬元）增長50.53%；兩者增長最為迅速。2017 年第一季度，受國產(chǎn)智能手機同比增速放緩的影響，公司收入端增速放慢，產(chǎn)能利用率也有所下降，再加上費用端上升，導(dǎo)致公司一季度凈利潤有所壓力。
展望2017 年全年，我們判斷全年增長無憂。公司正在積極推進新型電感、軍工產(chǎn)品、電子變壓器、陶瓷指紋片、陶瓷結(jié)構(gòu)件等新業(yè)務(wù)的應(yīng)用，各個產(chǎn)品線均已取得突破，正逐步貢獻業(yè)績。在電感主業(yè)上，智能手機是重要的應(yīng)用下游，公司客戶以華為為主，在OPPO、VIVO 的供貨份額相對較少，今明年份額將逐步提升。在電子變壓器領(lǐng)域，公司已經(jīng)切入博世、沃特瑪?shù)葟S商，今明年供貨將逐步起量。在陶瓷外觀件領(lǐng)域，公司收購信柏陶瓷實現(xiàn)了并表，已經(jīng)給國內(nèi)一線廠商供應(yīng)智能手表外觀件，也在陶瓷手機后蓋上與多家手機廠商積極接洽。
電子變壓器獲手機廠商和汽車廠商青睞，成長潛力大順絡(luò)電子憑借高自動化能力以及優(yōu)異的產(chǎn)品性能，快速成為國內(nèi)電子變壓器行業(yè)的領(lǐng)先者。目前，公司電子變壓器在智能手機和汽車領(lǐng)域取得關(guān)鍵突破，該業(yè)務(wù)成長潛力非常巨大。
在智能手機領(lǐng)域，公司的平面變壓器用于快充充電器，具有高的功率體積比，極低的漏感，高耐壓和低損耗特性，在快速充電各階段各種輸出電壓的充電過程中都表現(xiàn)出高電源轉(zhuǎn)換效率。公司的平面變壓器已經(jīng)出貨給國內(nèi)知名手機廠商。
在汽車領(lǐng)域，公司切入博世供應(yīng)鏈，提供用于汽車倒車雷達用的電子變壓器（單車價值約100 元），市場巨大，今年是公司供貨的第一年，下半年逐步起量。此外，公司電子變壓器也切入沃特瑪，繼續(xù)在汽車領(lǐng)域快速突破新客戶。
股權(quán)激勵+員工持股，凝聚人心加速新業(yè)務(wù)推進核心管理層股份不斷提升，看好公司未來加速成長。從管理層股權(quán)的變動情況來看，管理層通過恒順通持有順絡(luò)8.84%股權(quán)；董事長受讓第一大股東金倡投資的股份，現(xiàn)持股11.65%。公司于2016年下半年實施了限制性股權(quán)激勵，激勵對象252 人。公司又于2017年3 月開始籌劃員工持股計劃，總規(guī)模上限4.939 億元（1:1 杠桿）。
截止目前，公司信托產(chǎn)品（西藏信托-萊沃35 號集合資金信托計劃）已成立，員工持股計劃正在持續(xù)推進。從股權(quán)激勵到員工持股，管理層對未來發(fā)展信心十足，也將更好地推動新業(yè)務(wù)向前。
盈利預(yù)測及投資建議
我們看好公司鞏固主業(yè)的基礎(chǔ)上不斷拓展新品。我們預(yù)計2017/2018/2019 年EPS 為0.66/0.87/1.12 元，維持買入評級。
風險提示：新產(chǎn)品推進不及預(yù)期。
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