>> 招商證券-順絡(luò)電子（002138）多業(yè)務布局助力成長，員工持股再展信心-170327
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
大小： |
747KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡，馬鵬清 |
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此次員工持股計劃覆蓋不超過313 人。
評論：
1、Q4 持續(xù)快速成長，股權(quán)激勵等增加費用支出一定程度影響利潤增速公司Q4 實現(xiàn)收入5.08 億元，同比增長34%，創(chuàng)下單季度最高記錄；實現(xiàn)凈利潤8910 萬元，同比增長25.3%。凈利潤率有所下修，與衢州項目虧損以及貴陽項目利潤下滑有一定關(guān)系，另外也受到股權(quán)激勵費用與員工獎金大幅度提升有關(guān)，全年增加約5000 萬元員工薪酬等相關(guān)費用。16 年公司業(yè)務布局獲益顯著，疊層電感、功率電感、繞線電感、NFC 產(chǎn)品線持續(xù)快速成長，指紋識別收入或在1.5-2 億元左右，成為當年出貨便超過億元收入的產(chǎn)品。
2、業(yè)務儲備豐富，公司開啟新一輪成長周期
預計17 年公司延續(xù)快速成長的態(tài)勢，片式電感受益小型化與高階化，技術(shù)升級驅(qū)動單價提升，射頻、智能化等需求驅(qū)動量需求穩(wěn)步成長；陶瓷蓋板與NFC 接力成為重要成長動能，公司并表東莞信柏進一步強化在精細陶瓷方面技術(shù)布局；變壓器、LTCC 以及其他射頻器件也都有望逐步放量；汽車電子市場布局順利，逐步打開市場。展望未來3-5 年時間，公司定位于磁性器件、微波器件、傳感器件、模塊和組件、精細陶瓷五大產(chǎn)品發(fā)展方向，通訊、消費類、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)、新能源、特種工業(yè)電子六大行業(yè)應用領(lǐng)域，成長動能十分清晰。尤其微波器方面公司研發(fā)以擴展LTCC 低溫共燒陶瓷平臺，重點開發(fā)小尺寸射頻濾波器、雙工器、三工器、巴倫、耦合器以及基板產(chǎn)品，為5G 應用做好鋪墊。
3、股權(quán)激勵后再籌劃員工持股，彰顯管理層信心
16 年公司管理層等多次增持公司股份，并完成了股權(quán)激勵。現(xiàn)在又進行24,695萬元員工持股計劃，以不超過1：1 杠桿實現(xiàn) 49,390 萬元集合信托計劃。此次員工持股覆蓋員工不超過313 人，人數(shù)多，金額大，顯示管理層對未來依然保持充分的信心。我們對公司基于繞線與流延工藝進行陶瓷等材料應用拓展的發(fā)展模式表示認同，看好公司現(xiàn)有的產(chǎn)品布局與未來的成長空間。
維持強烈推薦評級，目標價22-24 元
預計17-19 年實現(xiàn)歸母凈利潤4.88/6.75/8.85 億元，對應EPS0.65/0.89/1.17 元，同比增長36%/38%/31%，考慮到公司在繞線與陶瓷流延工藝等基礎(chǔ)材料工藝方面技術(shù)出眾，市場開拓與競爭力十足，未來幾年高增長確定性相對較高，我們維持強烈“推薦評級-A”，給予目標價22-24 元。
風險提示
新品拓展低預期，電子行業(yè)景氣度下行
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