>> 浙商證券-齊峰新材（002521）業(yè)績半年報點評報告：產(chǎn)品毛利率逐漸啟穩(wěn)，漿價有望下行打開業(yè)績空間！-170812
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
潘海軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
產(chǎn)品銷售量價齊升，龍頭地位穩(wěn)定
公司上半年完成產(chǎn)量18.33 萬噸，同比增長11.59%；完成銷量18.02 萬噸，同比增長14.34%；同比收入增速大幅高于銷量增速主要是17 年以來對可印刷原紙及實行了連續(xù)提價，累計提價幅度近2600 元/噸。公司當(dāng)前市場占有率近40% ，未來隨著可印刷原紙和壁紙的產(chǎn)能逐步釋放，其產(chǎn)能優(yōu)勢愈發(fā)明顯，預(yù)計17 年全年銷售將突破近38 萬噸，市場龍頭地位穩(wěn)定。
產(chǎn)品毛利率下降趨勢逐漸啟穩(wěn)
上半年紙產(chǎn)品整體毛利率是16.93%，同比僅下降-0.4% 。大幅低于16 年產(chǎn)品毛利下降的5.9%，在原材料價格（主要是鈦白粉）大幅上漲的情況下：可印刷原紙毛利率11.85%,上升2.34%;素色原紙毛利率20.5%,下降了3.4%；表層耐磨紙和無妨壁紙毛利率分別為37.86%和22.42% ，同比分別上升8.75%和下降2.75% 。其紙產(chǎn)品的毛利率下降態(tài)勢逐漸企穩(wěn)。
漿價有望下行，打開盈利空間
根據(jù)國際造紙協(xié)會的統(tǒng)計，木漿在17-18 這兩年的投產(chǎn)力度將持續(xù)放大，均會超過300 萬噸，占全球木漿（針葉、闊葉）產(chǎn)能的比例近6% 。其中巴西、印尼的合計的新增產(chǎn)能在未來兩年均超過200 萬噸。預(yù)計到第四季度，木漿價格的下行空間將打開。公司每噸紙用漿約0.6 噸，預(yù)計全年用漿總量約為24 萬噸，漿價的下行將較大的刺激公司產(chǎn)品的毛利，提振業(yè)績。
3 萬噸無妨壁紙原紙項目增添18 年業(yè)績彈性
公司的3 萬噸的無妨壁紙項目預(yù)計將于年底前全部建成投產(chǎn)，項目投產(chǎn)后，將增添公司的業(yè)績彈性。12 年前國內(nèi)的無妨壁紙幾乎是國外廠商的天下，無妨壁紙成本較高，成本較低、環(huán)保性較差的PVC 壁紙成為主流。12 年后隨著無妨壁紙的國產(chǎn)化，其成本大幅下降，無妨壁紙的市場份額大幅提升。公司上半年壁紙的收入同比大幅增長36.41% ，隨著項目投產(chǎn)后其未來的成長空間將更大。
盈利預(yù)測及估值
預(yù)計: 2017-2018 年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入34.8 億元和41.27 億元。同比增長28.9%和18.5%。實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.95 億元和2.71 億元，同比增長37.3%和39%。對應(yīng)EPS 分別為0.40 元和0.55 元。維持買入評級。
風(fēng)險提示：鈦白粉價格繼續(xù)大幅上漲
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