>> 海通證券-ST華菱(000932)半年報：結(jié)構(gòu)調(diào)整加降本增效，中報業(yè)績創(chuàng)新高-170813
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉彥奇 |
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上半年兩座高爐檢修，我們預(yù)計下半年公司產(chǎn)量將進(jìn)一步提升。2017 年上半年公司鋼材產(chǎn)量同比增41 萬噸，銷量同比增34 萬噸。上半年公司兩座大高爐檢修影響產(chǎn)量約30 萬噸，高爐中修為公司后續(xù)提升高爐利用系數(shù)、降低高爐消耗、控制鐵水成本起到重要作用，我們預(yù)計下半年產(chǎn)量將進(jìn)一步提升。
上半年公司噸鋼毛利361 元/噸，噸鋼凈利157 元/噸。其中板材、長材、鋼管噸鋼毛利分別為351 元/噸、353 元/噸和452 元/噸。公司上半年毛利率為9.95%，同比增3.08pct.；凈利率為2.73%，同比增7.02pct.。除受益于行業(yè)景氣上行外，公司盈利能力的提升還得益于公司內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
厚板和無縫管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力大幅提升。公司將厚板產(chǎn)品中相對低迷的造船板占比由60%以上降至1/3，增加與地產(chǎn)、基建等相關(guān)的工程機(jī)械、高層建筑、橋梁等高強(qiáng)鋼，子公司衡鋼盈利大幅提升。公司將無縫鋼管產(chǎn)品中相對低迷的油氣用管占比由60%-70%降至1/3 左右，增加機(jī)械加工等行業(yè)產(chǎn)品供給，鋼管子公司衡鋼4 月起扭虧為盈并保持盈利，上半年大幅減虧。
VAMA 汽車板公司上半年扭虧為盈，我們預(yù)計業(yè)績將進(jìn)入高速增長期。VAMA于2014 年中投產(chǎn)，2016 年12 月開始持續(xù)盈利，17H1 實現(xiàn)歸母凈利潤2,480萬元。VAMA 同步享有安米最先進(jìn)的汽車板生產(chǎn)技術(shù)，領(lǐng)先于國內(nèi)同行業(yè)一代到一代半水平。隨著產(chǎn)品認(rèn)證逐步完成，VAMA 達(dá)產(chǎn)達(dá)效可期。
公司積極實施降本增效去杠桿。2017 年華菱集團(tuán)提出實施三年振興計劃，上市公司也全力以赴實施降本增效，包括穩(wěn)順生產(chǎn)，增產(chǎn)增效；減員分流，提升人均鋼產(chǎn)量；2017 年完成分離企業(yè)辦社會職能；去杠桿，降財務(wù)費用等。
投資建議：低估值高彈性，給予“買入”評級。預(yù)計公司17/18/19 年EPS為0.69/0.66/0.74 元，按8 月11 日收盤價6.29 元計算PE 分別為9.06/9.54/8.48 倍。參考可比公司，給予*ST 華菱2017 年動態(tài)10 倍PE，目標(biāo)價6.90元，給予“買入”投資評級。
風(fēng)險提示。降本增效不達(dá)預(yù)期；VAMA 達(dá)產(chǎn)達(dá)效不達(dá)預(yù)期；行業(yè)波動性仍存。
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