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2017 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.2 億元，同比增長(zhǎng)25%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.1 億元，同比增長(zhǎng)39%。上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因有：（1）投資的多條進(jìn)口日本機(jī)加工自動(dòng)化生產(chǎn)線今年相繼投產(chǎn)，目前該項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入大批量產(chǎn)出階段；（2）公司產(chǎn)品進(jìn)一步開拓全球市場(chǎng)，進(jìn)入大眾、奧迪等歐美整車廠配套供應(yīng)量，提升了銷售毛利率；（3）引入自動(dòng)化生產(chǎn)線后，提升了生產(chǎn)效率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
    公司轎車齒輪產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，受益于自動(dòng)變速箱的滲透率提升，已配套國(guó)內(nèi)外主流整車廠。雖然我國(guó)汽車市場(chǎng)的整體銷量增速下滑到5%左右，但考慮到2016 年國(guó)內(nèi)自動(dòng)擋乘用車占比不足50%，自動(dòng)變速箱需求仍然較大。預(yù)計(jì)至2020 年的總需求量將達(dá)到2000 萬套以上，以目前的變速箱工廠規(guī)劃水平，仍存在200-300 萬套的缺口。而公司現(xiàn)已配套國(guó)際知名車廠，如奔馳、寶馬、奧迪等，以及作為國(guó)內(nèi)整車佼佼者的上汽大眾、吉利汽車等，必將最大限度的受益于整個(gè)行業(yè)的快速發(fā)展。
    后備項(xiàng)目充足，靜候產(chǎn)能釋放。公司積極參與全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)，以優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量獲取了充足的訂單。上半年轎車齒輪業(yè)務(wù)營(yíng)收為4.1 億元，同比增長(zhǎng)33%，毛利率為43%，較去年同期增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年受制于產(chǎn)能不足，產(chǎn)品處于供不應(yīng)求狀態(tài)，隨著多條進(jìn)口生產(chǎn)線的投產(chǎn)，以及天津大眾項(xiàng)目的設(shè)備安裝到位，預(yù)計(jì)2018 年四季度達(dá)產(chǎn)，公司近幾年的產(chǎn)能瓶頸即將被突破，預(yù)計(jì)主廠在2017 年全年可以實(shí)現(xiàn)的齒輪產(chǎn)量為5200 萬-5400萬件，后續(xù)產(chǎn)能釋放無虞。
    VVT 業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不大，短期下滑無礙長(zhǎng)期發(fā)展。公司在2016 年通過收購(gòu)寧波電控切入VVT 領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為VVT 總成、OCV 閥、發(fā)速箱閥和PWM 閥。 雖然短期內(nèi)寧波電控受江淮、海馬等主要客戶整車銷量下滑影響，2017 年上半年產(chǎn)銷與去年同期相比有所下降，但仍實(shí)現(xiàn)了2528 萬元的營(yíng)業(yè)收入，毛利率高達(dá)42%。而長(zhǎng)期來看，隨著對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)線改造完成，將減少庫(kù)存提高生產(chǎn)效率，擴(kuò)大公司的生產(chǎn)能力和提升產(chǎn)品質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量和利潤(rùn)率的進(jìn)一步提升。同時(shí)，寧波電控已進(jìn)行產(chǎn)能升級(jí)布局，以化解因客戶單一業(yè)務(wù)依存度高易受下游客戶市場(chǎng)業(yè)務(wù)波動(dòng)大的風(fēng)險(xiǎn)。
    給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。我們看好公司在汽車變速箱齒輪領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期與下游廠商合作的客戶粘性，同時(shí)子公司進(jìn)入VVT 領(lǐng)域，生產(chǎn)VVT 總成及零部件，也打開公司未來的向上彈性。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年?duì)I業(yè)收入為12 億和15 億元，歸母凈利潤(rùn)為2.6 和3.5 億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2018 年估值為26 和19 倍?？紤]到公司國(guó)內(nèi)汽車變速箱齒輪龍頭地位，給予公司2017 年底28-32倍PE，對(duì)應(yīng)的合理估值區(qū)間為18.2-20.8 元，首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：2017-2018 年產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、下游客戶需求不及預(yù)期