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公司已經(jīng)掌控氯堿產(chǎn)業(yè)所需的煤炭、原鹽、石灰石等資源，降低原材料供應(yīng)成本；同時(shí)，通過(guò)疆內(nèi)企業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合擴(kuò)大粘膠纖維、紗線的生產(chǎn)能力，完成燒堿、粘膠纖維等大部分產(chǎn)品的內(nèi)部消化，降低整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的物流運(yùn)輸成本。公司擁有聚氯乙烯樹(shù)脂產(chǎn)能153 萬(wàn)噸，離子膜燒堿產(chǎn)能110 萬(wàn)噸、粘膠纖維產(chǎn)能36 萬(wàn)噸、紡紗產(chǎn)能201 萬(wàn)錠。上半年公司受益于聚氯乙烯、燒堿、黏膠短纖價(jià)格同比大幅上漲，歸屬凈利潤(rùn)12.44 億元，同比增長(zhǎng)357%。截至6 月底，PVC 價(jià)格同比上漲7.8%、燒堿價(jià)格同比上漲65.9%、黏膠短纖價(jià)格同比上漲13.3%，產(chǎn)品價(jià)差也隨著供需格局的改善逐步擴(kuò)大。
    產(chǎn)品市場(chǎng)景氣持續(xù)提升。在PVC 市場(chǎng)經(jīng)歷5-6 年的低谷后，過(guò)剩產(chǎn)能出清較為徹底，我國(guó)PVC 名義產(chǎn)能為2338 萬(wàn)噸，但根據(jù)2016 年行業(yè)景氣度最高點(diǎn)時(shí)估算得到的PVC 實(shí)際產(chǎn)能約為1956 萬(wàn)噸。而2016 年我國(guó)PVC 消費(fèi)量約為1791萬(wàn)噸，考慮到行業(yè)需求增速約為8%-9%，則今年P(guān)VC 供需基本維持緊平衡。粘膠短纖2016 年實(shí)際產(chǎn)量為344 萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率超過(guò)90%。行業(yè)2017 年新增產(chǎn)能約為18 萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速約為5%，而近幾年粘較短纖的復(fù)合需求增速維持在10%以上，預(yù)計(jì)2017-2018 年黏膠短纖供需情況將不斷向好。同時(shí)，粘較受益于替代品棉花的價(jià)格維持在高位，黏膠短纖價(jià)格有支撐。公司上半年粘膠短纖產(chǎn)量19.3 萬(wàn)噸，貢獻(xiàn)上半年8.8%的公司毛利潤(rùn)，下半年公司粘膠業(yè)務(wù)利潤(rùn)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。
    公司一體化程度高，成本控制優(yōu)勢(shì)顯著。由于公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，成本控制能力加強(qiáng)。公司同期產(chǎn)品毛利遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，相比主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言也具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。公司上半年聚氯乙烯毛利率達(dá)到32%、堿類毛利達(dá)到67%、粘膠短纖毛利率為30%，毛利水平一直保持上升的趨勢(shì)。上半年的產(chǎn)品毛利率也處于公司上市以來(lái)最高水平。
    盈利預(yù)測(cè)。由于氯堿行業(yè)景氣大概率維持到2018 年，我們假設(shè)公司主要產(chǎn)品價(jià)格維持高位，2018 年價(jià)格仍有一定上升空間。預(yù)計(jì)公司2017 年-2018年EPS 分別為1.21 元、1.38 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為13.6、10.6 倍。給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)出清不徹底，產(chǎn)品價(jià)格反復(fù)；下游需求疲軟。