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    委托管理費(fèi)直接增厚公司利潤(rùn)
    自2018 年1 月日起，由上市公司全資子公司天池公司承擔(dān)長(zhǎng)白山景區(qū)服務(wù)的運(yùn)營(yíng)管理，天池公司收取門票收入的一部分座位景區(qū)服務(wù)運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)。收費(fèi)方式為按照門票收入3 億元及以下、3-5 億元（含5 億）、5 億元以上分檔，收費(fèi)分別為門票收入的22%/27%/超出部分管理費(fèi)比例收取32%。自合同簽訂之日至2017 年12 月31 日，景區(qū)門票收入的45%作為集團(tuán)向天池公司支付的管理費(fèi)。資產(chǎn)托管方面，托管資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收入如在1200萬元及以下，天池公司收取毛收入的40%作為管理費(fèi)，超出部分收取毛收入的80%作為管理費(fèi)。管理費(fèi)率在運(yùn)營(yíng)中可根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。
    高鐵有望帶動(dòng)景區(qū)客流高增長(zhǎng)，“走出去”戰(zhàn)略邁出第一步
    2019 年高鐵開通，打開北京市場(chǎng)。從北京開往長(zhǎng)白山的高鐵已經(jīng)開工建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2019 年開通運(yùn)營(yíng)，屆時(shí)從北京到長(zhǎng)白山只需4.5 小時(shí)。2020 年，第二條設(shè)計(jì)時(shí)速350 公里的高鐵也將開通，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步縮短?hào)|北地區(qū)來往游客的旅程時(shí)間?？紤]到北京市民突出的消費(fèi)能力,預(yù)計(jì)高鐵開通后，景區(qū)內(nèi)游客數(shù)量和消費(fèi)質(zhì)量均將大幅提升。公司積極布局“走出去”的發(fā)展方向，以“四輸出”（品牌輸出、管理輸出、文化輸出、資本輸出）為途徑，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展拓展更大空間，落實(shí)國(guó)內(nèi)一流旅游集團(tuán)的戰(zhàn)略布局。此次托管大股東景區(qū)意味著公司的“走出去”邁出第一步，未來有望依托咨詢公司平臺(tái)，進(jìn)一步整合周邊景區(qū)資源。
    交通改善、外延擴(kuò)展帶來中長(zhǎng)期看點(diǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)
    公司主業(yè)具備域內(nèi)資源壟斷優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)布局完善、堅(jiān)定轉(zhuǎn)型升級(jí)。2019 年高鐵通車、2021 年機(jī)場(chǎng)完成擴(kuò)建，旅游收入有望快速增長(zhǎng)。溫泉酒店、冰雪部落具有未來與傳統(tǒng)客運(yùn)構(gòu)成雙主業(yè)勢(shì)均的潛力。大股東資源背景雄厚，助力周邊旅游資源整合。上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017/2018/2019 年基本EPS為 0.32/0.46/0.68 元，對(duì)應(yīng)目前PE 為 45.18/30.79/20.86 倍。上市公司18-19 年復(fù)合增速42%，考慮當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，給予2018 年目標(biāo)PE35-37 倍，目標(biāo)價(jià)為15.05-15.91 元，維持“增持”評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注公司后續(xù)外延拓展進(jìn)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：客流不達(dá)預(yù)期；交通改善不達(dá)預(yù)期；項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。