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    布局食品矢志不渝，外延發(fā)展進(jìn)入蜜月期
    公司在立足飼料業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，逐步涉足生豬產(chǎn)業(yè)鏈條下游業(yè)務(wù)，加碼生豬養(yǎng)殖和下游品牌肉食業(yè)務(wù)，已完成飼料、養(yǎng)豬、肉類(lèi)加工等生豬全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)的布局，進(jìn)軍食品消費(fèi)領(lǐng)域的條件已成熟。本次兩個(gè)框架協(xié)議的簽訂是對(duì)公司控股股東、全資子公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的進(jìn)一步完善，立體化戰(zhàn)略雛形已顯。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司肉品業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速拓展期，食品項(xiàng)目備選標(biāo)的將通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金的孵化逐步成熟，公司外延并購(gòu)將進(jìn)入蜜月期，尤其是在下游消費(fèi)端。
    量利同升，飼料業(yè)務(wù)高奏凱歌
    進(jìn)入17 年，公司飼料月度銷(xiāo)量仍延續(xù)16 年的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，17H1 公司飼料產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增速超過(guò)30%，領(lǐng)跑全行業(yè)。同時(shí)，由于產(chǎn)能利用率的提高以及管理效率的改善，公司飼料四項(xiàng)費(fèi)用（生產(chǎn)、銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)）亦有明顯改善，17H1 公司飼料四項(xiàng)費(fèi)用同比下降69 元/噸，飼料盈利能力大幅提升，近兩個(gè)月公司本部飼料單噸盈利水平已突破100 元。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司飼料業(yè)務(wù)將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017-18 年飼料銷(xiāo)量復(fù)合增速將維持20%以上的較高增速。
    養(yǎng)殖放量，成本為王
    自16 年6 月份公司豬場(chǎng)改造完成后，公司生豬出欄步伐加快，尤其是17年一季度完成對(duì)龍華農(nóng)牧90%的控股之后。17H1 公司生豬出欄超過(guò)30 萬(wàn)頭，我們預(yù)計(jì)17 年公司將實(shí)現(xiàn)生豬出欄60 萬(wàn)頭左右。養(yǎng)殖成本方面，目前公司生豬養(yǎng)殖完全成本已經(jīng)降至6 元/斤以下，具體地，龍華農(nóng)牧養(yǎng)殖完全成本低于5.70 元/斤，美神的養(yǎng)殖完全成本低于5.90 元/斤。17H1 公司生豬業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3000 萬(wàn)元左右，豬周期下行階段亦具備可觀盈利。
    全產(chǎn)業(yè)布局起征程，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    作為后周期中的高彈性品種，我們持續(xù)看好公司養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局。但是，受豬價(jià)波動(dòng)下行的影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期（前次預(yù)測(cè)，17 年3.71 億元，18 年4.45 億元），預(yù)計(jì)2017-19 年分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.56 億元、3.94 億元、4.67 億元（19 年飼料銷(xiāo)量同比增速12%，生豬出欄100 萬(wàn)頭），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年估值僅21 倍左右，與板塊25~30 倍的估值中樞偏離較大，按照板塊估值水平，對(duì)應(yīng)17 年目標(biāo)價(jià)是11.50 元-13.80 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動(dòng)，養(yǎng)殖疫病風(fēng)險(xiǎn)。