>> 太平洋證券-唐人神（002567）中報點評：管理改進(jìn)促業(yè)績大增，飼料養(yǎng)殖快速發(fā)展-170809
| 上傳日期： |
2017/8/11 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
程曉東 |
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基本每股收益0.17元，上年同期0.13元，同比增29.39%。
點評：
1、管理改進(jìn)促中期業(yè)績大增，三項費用率明顯下降。上半年，公司飼料、養(yǎng)殖、食品各項業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，量增推動收入增長，同比增速過四成。與此同時，公司加強(qiáng)管理，重點推進(jìn)專線百分制考核管理與“日清日結(jié)”管理模式，完善專項營運體系，提升管理效率，降低了費用成本。報告期內(nèi)，銷售毛利率由去年中期的10.07%提升至10.2%，提升了0.13個百分點；銷售費用率由去年中期的4.11%下降至目前的3.48%，下降了0.63個百分點。受此影響，三項費用率同比下降了0.42個百分點，導(dǎo)致凈利潤增速明顯超過收入增速。
2、飼料業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，銷量同比增長過四成。飼料業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，也是主要的收入和利潤來源。報告期內(nèi)，受益于比利美英偉并表以及本部創(chuàng)新營銷方式和加強(qiáng)對豬場服務(wù)力度所帶來的內(nèi)涵式增長，飼料銷量快速上升。報告期內(nèi)，飼料銷量為220萬噸，同比增長了47%。預(yù)計，下半年飼料銷量仍可保持快速增長的勢頭，全年銷量同比增速有望達(dá)3成。長期來看，公司積極推進(jìn)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)發(fā)展，推動飼料產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，加強(qiáng)質(zhì)控建設(shè)，飼料業(yè)務(wù)在技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量方面的競爭優(yōu)勢會進(jìn)一步凸顯，受養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的帶動也會更加明顯，因此未來仍可保持較快的增長勢頭。
3、養(yǎng)殖、食品業(yè)務(wù)加快發(fā)展。近年來，公司加快了養(yǎng)殖和食品業(yè)務(wù)的發(fā)展步伐。上半年，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.26億元，同比增長124.69%。我們估算，仔豬和商品豬的出欄總量約為22萬頭，同比大幅增長。值得注意的是，中期期末生產(chǎn)性生物資產(chǎn)賬面價值同比增長146.6%，為下半年及明年出欄量的高速增長奠定了很好的基礎(chǔ)。食品業(yè)務(wù)中期收入增長18%。該業(yè)務(wù)是未來發(fā)展的重點，公司立志“做中國好香腸的領(lǐng)跑者”，一方面積極進(jìn)行產(chǎn)品升級和渠道拓展，另一方面和知名機(jī)構(gòu)合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金發(fā)力并購，未來有望實現(xiàn)內(nèi)生增長和外延擴(kuò)張的協(xié)同發(fā)展，前景看好。
4、“增持”評級。預(yù)計17-19年公司營收為143.73/176.45/210.2億元，凈利潤為3.92/4.98/6.6億元，EPS為0.43/0.56/0.71元，對應(yīng)PE 為22/17/13 倍，給予“增持”評級。
5、風(fēng)險因素。飼料銷量增長不達(dá)預(yù)期，生豬疫病爆發(fā)導(dǎo)致價格大幅下跌等。
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