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    評論：
    1、收入快速增長，加快產(chǎn)能布局：受益于地產(chǎn)小陽春、三四線去庫存、和涂料走向品牌化，上半年，公司收入增速為36.6%，高于去年同期的27.1%。工程墻面漆的收入占比進(jìn)一步提高，達(dá)到46.5%；家裝墻面漆的收入占比為32.2%?？鄯呛髢衾麧櫟耐仍鏊龠_(dá)到64.8%，遠(yuǎn)高于去年同期的13.6%，有基數(shù)較小的原因，四季度是傳統(tǒng)旺季。公司通過四個(gè)生產(chǎn)基地及合理的輔料OEM 工廠，并規(guī)劃在安徽省明光市新建生產(chǎn)基地，優(yōu)化全國布局。
    2、原材料價(jià)格大漲，家裝漆提價(jià)助毛利率企穩(wěn)：（1）化工原料成本占比很高，尤其是乳液、鈦白粉、顏填料、助劑（2015 年自產(chǎn)工程墻面漆成本中，其占比分別為36%、7%、17%、19%），上半年，其采購單價(jià)分別同比上漲14.21%、39.33%、-3.92%、-5.55%，帶動營業(yè)成本同比上升52.8%，毛利率為40.27%，同比下滑6.35 個(gè)百分點(diǎn)。（2）雖然工程墻面漆自產(chǎn)的均價(jià)同比下滑7.16%，但家裝墻面漆面向零售端，議價(jià)能力較強(qiáng)，自產(chǎn)、OEM 的均價(jià)，同比上漲5.63%、2.41%，提價(jià)主要體現(xiàn)在二季度，Q2 毛利率為40.41%，相對于Q1 的39.97%，有所企穩(wěn)。
    3、三費(fèi)費(fèi)率仍有下降空間，工程端持續(xù)發(fā)力地產(chǎn)大客戶：（1）得益于規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為23.71%、11.98%，同比下降3.96、2.55個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為4.01%，同比下滑僅0.61 個(gè)百分點(diǎn)。（2）銷售費(fèi)用的近40%、管理費(fèi)用的近30%是工資及福利費(fèi)，而銷售人員從2013 年末的591 人快速增加到2016 年末的983 人。預(yù)計(jì)未來，隨著規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，人才體系的逐步完善和穩(wěn)定，三費(fèi)費(fèi)率還有下降空間。（3）零售端深耕三四線，終端網(wǎng)點(diǎn)近1.7萬個(gè)，推進(jìn)“馬上住”，轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商。工程端與地產(chǎn)商深入合作，與恒大的首個(gè)集采協(xié)議（2017-2021 年意向采購20 億元），具有示范效應(yīng)。合作的50 強(qiáng)地產(chǎn)，從去年底的20 家達(dá)到目前的30 家，地產(chǎn)行業(yè)集中度提升，有利于公司工程端業(yè)務(wù)發(fā)力。
    投資建議：公司品牌定位明確，環(huán)保健康，推進(jìn)“馬上住”，轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商。零售端渠道深耕，工程端持續(xù)發(fā)力地產(chǎn)大客戶，業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長。預(yù)計(jì)2017-2019 年 EPS 分別為1.69/2.10/2.73 元/股。看好公司中長期發(fā)展的潛力，考慮到當(dāng)前的估值水平，給予“審慎推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售大幅下滑；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)過度競爭導(dǎo)致售價(jià)大幅下滑等。