>> 光大證券-三棵樹(603737)公司簡報：營收高增速釋放利潤彈性，成本影響偏短期-170425
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
大?。?/td>
| 896KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武，孫偉風 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
期間費用率48.9%，同比減少14.2 個百分點；其中銷售費用率31.2%，同減8 個百分點；管理費用率17.7%，同減6.5 個百分點。收入規(guī)模快速提高有效攤薄費用等固定支出。
分產(chǎn)品：自產(chǎn)墻面漆銷量達4.2 萬噸，其中自產(chǎn)家裝墻面漆1.8 萬噸，自產(chǎn)工程墻面漆2.4 萬噸。墻面漆業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入2.64 億元，占總營收比重80%。自產(chǎn)家裝墻面漆營收1.2 億元，自產(chǎn)工程墻面漆營收1.3 億元。
◆收入增速為本，成本影響偏短期
收入增速為本：17Q1 期間費用率仍高達31%，不過隨著收入規(guī)模快速上升，已顯著減少。此趨勢表明人均銷量有效提高，渠道優(yōu)勢已逐步顯現(xiàn)。高收入增速能攤薄公司固定費用支出，提升凈利潤率。墻面漆為其拳頭產(chǎn)品，增長潛力巨大。家裝墻面漆扎根三四線城市，終端渠道已近1.6萬家。憑借品牌影響力及線下渠道優(yōu)勢，產(chǎn)品銷售將受益于消費升級與三四線地產(chǎn)去庫存。工程墻面漆業(yè)務則通過綁定大客戶邁過增速爆發(fā)拐點。
成本影響偏短期，長期側(cè)重產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化：公司產(chǎn)品毛利率下滑主要源于原材料成本上升。報告期，乳液、鈦白粉、樹脂等關鍵原材料價格同增20%以上，與之相對，公司產(chǎn)品結(jié)構的優(yōu)化并非一日之功。家裝墻面漆均價同增1%，表明銷售結(jié)構變化不大。近期，公司家裝墻面漆各品類已不同幅度提價對沖成本壓力。長期來看，隨著公司中高端產(chǎn)品銷量比重提升，且家裝墻面漆銷量逐步發(fā)力，其產(chǎn)品綜合毛利率有望回升。
◆品牌及渠道鑄就護城河，維持買入評級：
品牌涂料市場仍是藍海，隨著產(chǎn)品標準提高以及消費升級，市場將向優(yōu)勢品牌集中。三棵樹在品牌以及線下渠道有優(yōu)勢，將借助三四線城市地產(chǎn)去庫存的東風，迎來黃金發(fā)展期。預計2017-19 年歸母凈利潤為1.94 億元、2.86 億元及3.91 億元，17-19 年復合增速約43%。給予2017 年動態(tài)市盈率46.4x，目標價90 元。買入評級。
◆風險提示：銷售渠道布局不及預期、三四線地產(chǎn)銷售快速下滑
|
|
