>> 興業(yè)證券-中再資環(huán)（600217）半年報點評：受益金屬價格上漲,業(yè)績彈性極大-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪洋，孟維維 |
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公司上半年收入高速增長的原因在于國內(nèi)銅、鋁、鋼等金屬價格上漲以及拆解量的增長。我們認為，對于廢棄電器電子產(chǎn)品拆解企業(yè)，拆解量的增長不會導(dǎo)致毛利率的大幅變化。國內(nèi)有色金屬價格的上漲是公司利潤端彈性大的主要原因。廢棄電器電子產(chǎn)品回收主要面向個人、家庭采購，終端有色金屬價格的上漲不會大幅傳導(dǎo)至上游采購渠道。公司能夠有效控制采購成本，有色金屬價格上漲帶來的業(yè)績彈性極大。
外延并購鞏固行業(yè)龍頭地位。公司同時公告擬以2880萬元收購云南巨路60%股權(quán)。7 月，公司公告擬以9400 萬元收購興合環(huán)保100%股權(quán)。云南巨路、興合環(huán)保均已納入廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補貼名錄，分別擁有120 萬臺/年、140 萬臺/年處理資質(zhì)。收購?fù)瓿珊螅竞嫌媽碛?645 萬臺/年處理資質(zhì)。全國共有109 家企業(yè)納入補貼基金名錄，公司將擁有其中的10 家，進一步鞏固行業(yè)龍頭地位。
增發(fā)募集資金到位，緩解流動資金壓力。4 月，公司完成非公開發(fā)行，共發(fā)行6974.9萬股，發(fā)行價6.63 元/股，募集資金總額4.62 億元。公司控股股東中再生及其關(guān)聯(lián)方合計認購5365 萬股。報告期末，公司應(yīng)收賬款22.77 億元，主要是家電拆解補貼基金，擠占了公司大量營運資金。本次募集資金將全部用于補充流動資金，公司還通過資產(chǎn)證券化、融資租賃的形式積極開辟融資渠道，極大緩解了資金壓力。
中再生唯一上市平臺，資產(chǎn)注入預(yù)期強烈。公司控股股東主營業(yè)務(wù)包括廢鋼鐵、廢紙、廢塑料、廢家電、廢有色、報廢汽車等品種的回收加工利用，電子廢棄物業(yè)務(wù)僅是其諸多業(yè)務(wù)中的一部分。公司作為中再生旗下再生資源業(yè)務(wù)的唯一整合平臺，未來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入值得期待。
投資建議：維持增持評級！預(yù)計公司2017~2019 年凈利潤分別為2.6 億、3.2 億、4.0 億，公司當前市值102 億元，對應(yīng)估值39 倍、32 倍、25 倍。預(yù)計今年廢電拆解量價齊升：價格上，受益于鋼鐵有色供給側(cè)改革推動，終端產(chǎn)品價格上升；量方面，六部委清理整頓再生資源利用行業(yè)，拆解有望持續(xù)放量。公司作為中再生旗下再生資源業(yè)務(wù)整合平臺，資產(chǎn)注入預(yù)期強；增發(fā)募集資金到位，有效緩解資金壓力；維持增持評級！
風險提示：金屬價格波動，應(yīng)收賬款減值風險。
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