>> 招商證券-麗江旅游（002033）旅游市場整治拖累Q2業(yè)績，外延多點布局蓄力轉型升級-170814
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
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Q2 實現營業(yè)收入1.76 億元/下降15.24%；歸屬凈利潤0.53 億元/下降29.28%；扣非后歸屬凈利潤0.53 億元/下降29.64%。
評論：
1、麗江旅游市場整治導致Q2 業(yè)績下滑，預計客流復蘇將驅動下半年業(yè)績回暖。今年4 月起，因云南省開展嚴厲的旅游市場秩序整治工作，旅游市場出現短期波動，團隊游客數量明顯下降，導致公司Q2 營業(yè)收入下降15.24%，歸屬凈利潤下降29.28%；扣非后歸屬凈利潤下降29.64%。6 月，麗江市接待游客439.63萬人次，同比增長17.99%，旅游市場整治初見成效，客流復蘇，公司下半年業(yè)績有望迎來恢復性增長。
2、索道業(yè)務表現分化，印象麗江繼續(xù)承壓。上半年，公司三條索道共運送游客165.93 萬人次/下降8.13%，實現收入1.87 億元/下降10.63%。玉龍雪山索道散客比例最高，因此受市場整治影響較小，上半年接待游客117.15 萬人次/下降3.49%。牦牛坪索道去年5 月19 日起停運近兩個月，在較低基數上，今年上半年接待游客5.56 萬人次/增長68.48%。由于云杉坪索道與演藝業(yè)務相對依賴旅行社推廣引流，受團隊游客減少影響，云杉坪索道上半年接待游客43.23 萬人次/下降22.71%；印象麗江接待游客50.59 萬人次/下降32.65%，實現收入5,417.09萬元/下降33.72%。
3、酒店業(yè)務持續(xù)減虧，旅游配套服務增長較快。其他業(yè)務板塊中，麗江和府酒店有限公司（含洲際酒店、英迪格酒店、麗世酒店，5596 商業(yè)街）實現營業(yè)收入4,397.80 萬元/下降1.39%，虧損1,546.74 萬元，較上年同期減虧268.49 萬元。龍悅餐飲公司實現營業(yè)收入1,506.71 萬元/下降2.92%。龍德公司實現營業(yè)收入1,403.45 萬元/增長40.19%，其主要經營旅游配套服務，包括餐飲、農副土特產、工藝美術品等。
4、印象演出降低整體毛利率，存款利息減少增高財務費用。上半年，公司毛利率為73.24%/下降4.2pct，主要為印象演出毛利率的下滑。期間費用方面，銷售費用率下降0.17pct，管理費用率上升0.28pct，財務費用率上升0.93pct，主要因存款利息減少而中期票據利息不變。凈利率為34.35%/下降3.95pct。
5、外延投資穩(wěn)步推進，大香格里拉生態(tài)旅游圈輪廓漸明。上半年公司積極尋找投資機會，加強與資源當地的政府、企業(yè)合作，打造大香格里拉生態(tài)旅游圈的步伐加速。公司出資3,600 萬元與巴塘縣雪域經貿有限責任公司設立合資公司，聯合開發(fā)運營位于巴塘縣夏邛鎮(zhèn)幸福街雪域扎西賓館項目；出資2,000 萬元參股麗江裸美樂生態(tài)文化旅游有限公司；香格里拉香巴拉月光城項目藏文化體驗區(qū)已完成約2.1 萬平米的商業(yè)建筑主體施工，剩余部分正在組織施工建設，酒店部分已完成酒店規(guī)模調整后的概念及方案設計工作，擬下半年進行酒店樣板房施工建設。
6、投資建議：受旅游市場整治導致的團隊客流減少影響，公司上半年業(yè)績承壓，隨著麗江市客流復蘇，以及公司加強散客市場營銷推廣，公司下半年業(yè)績有望恢復增長。國企改革催化下，公司整合擴張步伐加速，多個外延項目建設穩(wěn)步推進，長期看點頗多。我們下調17-19 年EPS 預測至0.42/0.52/0.60 元，對應PE 為23x/19x/16x，給予“審慎推薦-A”投資評級。
7、風險因素：當地旅游市場調整；項目建設不達預期。
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