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主要原因有二：一是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國家環(huán)保整治加碼以及持續(xù)淘汰過剩產(chǎn)能的背景下，16年下半年以來，木漿、廢紙、物流、煤炭等成本上行，公司主要產(chǎn)品文化紙、銅版紙、白卡紙等紙品價(jià)格均有所提價(jià)；二是湛江60萬噸液體包裝紙項(xiàng)目投產(chǎn)，上半年公司機(jī)制紙產(chǎn)量達(dá)256萬噸，銷量244萬噸。同時(shí)，帶動(dòng)機(jī)制紙毛利率提升4.83pct 至28.34%，再創(chuàng)歷史新高；扣非凈利大幅增長(zhǎng)118.8%。
    2、融資租賃業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展趨勢(shì)有望延續(xù)
    上半年公司融資租賃業(yè)務(wù)收入11.28億元，同比減少6.15%，資金成本上行拖累毛利率水平下滑11.52pct至50.21%。未來來看，中商產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告預(yù)計(jì)融資租賃行業(yè)仍將保持年均20%以上的復(fù)合增速，同時(shí)，公司融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模和租賃杠桿仍有放大空間，預(yù)計(jì)下半年在保持風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，維持穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢(shì)。
    3、造紙行業(yè)新產(chǎn)能落地節(jié)奏推后，行業(yè)景氣度有望持續(xù)
    一方面，今年前6個(gè)月造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降2.2%，考慮到新產(chǎn)能從固定資產(chǎn)投資到達(dá)產(chǎn)至少要1年半左右，18年下半年大部分新產(chǎn)能無法落地，行業(yè)供需缺口有望延續(xù)到19年。另一方面17年6月30日完成造紙行業(yè)排污許可證核發(fā)，隨著京津冀環(huán)保督查的進(jìn)一步趨嚴(yán)，基本杜絕了環(huán)保不達(dá)標(biāo)的小紙廠復(fù)產(chǎn)。預(yù)計(jì)在新增產(chǎn)能不足，需求旺季來臨的背景下，造紙行業(yè)景氣仍然向好。
    4、維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為，在環(huán)保加碼、行業(yè)整體向上的背景下，噸紙凈利或?qū)⒊掷m(xù)高位；同時(shí)公司湛江項(xiàng)目產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，成本控制優(yōu)化，有望帶來業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，預(yù)計(jì)2017~2019年EPS分別為1.84元、2.21元、2.41元，凈利分別同比增長(zhǎng)73%、20%、9%，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：漿價(jià)持續(xù)上漲、紙品需求下行、租賃業(yè)務(wù)低于預(yù)期。