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其中，工程墻面涂料銷售同比增加15323.05 萬元，家裝墻面涂料銷售同比增加8316.44 萬元，墻面涂料合計(jì)銷售額同比增加42.52%。公司銷售毛利率為40.27%，同比去年下降6.35 個(gè)百分點(diǎn)，一方面源于期內(nèi)原料價(jià)格上漲，另一方面毛利率相對C端較低的工程墻面漆業(yè)務(wù)占比有所提升；期間費(fèi)用率35.80%，同比下降5.99 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降3.96、2.55 百分點(diǎn)，公司收入規(guī)模放量帶來費(fèi)用端的攤薄效應(yīng)開始體現(xiàn)；扣除非經(jīng)常損益后歸母凈利潤2068.84 萬元，同比大幅增長64.83%。
    公司內(nèi)生性增長有望抵御地產(chǎn)周期波動(dòng)
    2017 年上半年全國商品房銷售面積74,661.70 萬平方米，同比增長16.1%,在地產(chǎn)調(diào)控背景下仍保持較高增速；其中，二線城市商品房銷售面積20,754.91 萬平方米，同比增長6.57%；三線城市受益于去庫存的政策紅利，同比增長15.78%。目前市場預(yù)期房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，但我們認(rèn)為一方面裝修涂料屬于地產(chǎn)后周期行業(yè)，具有較強(qiáng)消費(fèi)品剛需屬性，受地產(chǎn)周期影響較弱；另一方面目前調(diào)控主要針對一二線城市，而公司立足三四線城市可一定程度規(guī)避地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)；最后，公司作為民用涂料第一股，目前市占率僅0.5%左右，依靠內(nèi)生性增長可有效抵御地產(chǎn)周期波動(dòng)。公司歷來堅(jiān)持“綠色+健康”的發(fā)展理念和方向，一方面隨著消費(fèi)升級與綠色發(fā)展理念的深入，以及環(huán)保趨嚴(yán)對中小產(chǎn)能的出清，公司市占率將被動(dòng)提升；另一方面通過產(chǎn)能擴(kuò)張以及營銷創(chuàng)新，公司營收、利潤也有望穩(wěn)步提升。
    產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張中，市占率提升、費(fèi)用率降低可期
    公司募集資金投資項(xiàng)目“四川三棵樹涂料有限公司涂料生產(chǎn)及配套建設(shè)項(xiàng)目”的墻面涂料已開始試生產(chǎn)，木器涂料、膠粘劑預(yù)計(jì)2017 年下半年可以投入使用，報(bào)告期內(nèi)四川三棵樹實(shí)現(xiàn)凈利潤2020萬元。由于運(yùn)輸成本在公司銷售成本中占主要部分，新基地建成后有助于縮短原材料及產(chǎn)品物流運(yùn)輸半徑，降低物流成本。公司于2017年6月簽訂在安徽明光經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建立產(chǎn)能的協(xié)議，該項(xiàng)目分兩期共投資5-8億元，用地400畝左右；周邊400公里輻射53個(gè)地級以上城市，項(xiàng)目建成后有望進(jìn)一步拓展公司在華東及華中地區(qū)的市場，構(gòu)成天津、四川、河南、安徽、福建一體的全面產(chǎn)能布局。
    全裝修新政下，公司一二線城市B端業(yè)務(wù)有望加速擴(kuò)張
    為發(fā)展綠色建筑，提升建筑使用功能及節(jié)能環(huán)保水平，全國多省市相繼推出全裝修房政策。推廣全裝修房一方面是毛坯房"重裝"資源浪費(fèi)嚴(yán)重，據(jù)住建部數(shù)據(jù)每年毛坯房"二次裝修"造成損失超過300億元；另一方面則是二次裝修會(huì)造成噪聲、固廢垃圾污染等。從全國已發(fā)布新政地區(qū)分布來看，中期一二線城市將成為全裝修改革的橋頭堡，也意味著未來一、二線城市新建住房裝修市場將徹底由C端轉(zhuǎn)向B端。公司在營銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建初期即通過差異化策略，先重點(diǎn)布局三四線城市，因此C端業(yè)務(wù)受全裝修新政沖擊較小。此外，公司歷來重視與大型房企合作，目前已經(jīng)與國內(nèi)10強(qiáng)地產(chǎn)中7家、50強(qiáng)地產(chǎn)中30家簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議或建立合作伙伴關(guān)系；近期公司與恒大簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，后者承諾2017~2019年期間采購公司建筑涂料不少于10億元，2017~2021年意向采購總金額約20億元；而在全裝修新政下公司一二線城市B端業(yè)務(wù)有望加速擴(kuò)張。
    盈利預(yù)測
    我們預(yù)計(jì)公司2017~2019年?duì)I收分別為27.42、36.75、47.82億元，歸母凈利潤分別為1.93、2.70、3.64億元，當(dāng)前股本對應(yīng)EPS分別為1.93、2.70、3.64元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為29.60、21.18、15.72，首次覆蓋給予"增持"評級。