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上半年公司實(shí)現(xiàn)家裝墻面漆收入3.24 億元，同比增長34.5%，工程墻面漆收入4.68 億元，同比增長48.6%。我們此前的深度報(bào)告中預(yù)測公司全年實(shí)現(xiàn)家裝漆收入33.6%增長，工程漆收入48.9%增長，與本次中報(bào)增速基本吻合。我們認(rèn)為，公司在維持三四線家裝市場穩(wěn)定增長的同時(shí)，積極開展與地產(chǎn)、橋梁、隧道等工程端的合作，持續(xù)提升市場份額，今年已有明顯成效。預(yù)計(jì)全年公司將能夠維持家裝與工程端的高速增長，隨著市場地位逐漸提升，公司有望與各大開發(fā)商進(jìn)行更進(jìn)一步的合作。
    上半年產(chǎn)能利用率已超去年50%，下半年是銷售旺季。根據(jù)公開信息顯示，公司2016 年的產(chǎn)能為24.5 萬噸，且部分地區(qū)產(chǎn)能利用率較低，根據(jù)2017上半年披露的產(chǎn)量來看，墻面漆合計(jì)產(chǎn)出13.45 萬噸，占去年產(chǎn)能55%，產(chǎn)銷率高達(dá)95%。我們認(rèn)為，隨著今年四川三棵樹14 萬噸的產(chǎn)能持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)公司今年產(chǎn)量將達(dá)到29.5 萬噸，公司產(chǎn)銷有望再上一個(gè)臺(tái)階。下半年是公司的銷售旺季，尤其是四季度，在公司快速提升份額的背景下，我們看好公司下半年的業(yè)績表現(xiàn)。
    上游原材料漲價(jià)導(dǎo)致毛利率下滑，銷售管理費(fèi)用率改善明顯。上半年乳液、樹脂、溶劑和單體等原材料漲幅同比接近15%-20%，鈦白粉更是增長了40%，導(dǎo)致公司一季度產(chǎn)品毛利率承壓，雖然二季度實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品提價(jià)，但毛利率仍然出現(xiàn)了下滑。然而銷售與管理費(fèi)用卻出現(xiàn)了改善跡象，同比16 年降低了3.96 與2.55 個(gè)百分點(diǎn)，與我們此前判斷相同。我們認(rèn)為，隨著原材料漲價(jià)因素逐漸傳導(dǎo)至下游，下半年公司的毛利水平將有所改善，隨著三費(fèi)的不斷降低，公司的凈利水平將有望得到提升。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)測公司2017-2019 年每股收益分別為1.99、2.59、3.12 元，參考涂料、建材家裝可比公司，我們給予17 年37 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為73.6 元，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    未來房地產(chǎn)新增銷售面積存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)，公司毛利率存在下滑風(fēng)險(xiǎn)
    與恒大的戰(zhàn)略合作存在采購低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度存在低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)