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上半年公司工程墻面涂料收入較去年同期增長(zhǎng)48.65%，帶動(dòng)公司營(yíng)收同增36.56%；受上半年乳液、鈦白粉等原材料采購價(jià)格上漲影響，毛利率同比下降6.35pct 至40.27%；由于收入規(guī)模擴(kuò)張，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率較去年同期分別下降3.96pct、2.55pct，期間費(fèi)用率同降5.99pct 至35.80%，扣非凈利潤(rùn)同比大增64.83%，由于本期政府補(bǔ)助和上期相當(dāng)，且金額較大，歸母凈利潤(rùn)增速為18.38%。
    行業(yè)整合進(jìn)行時(shí)，份額有望提升。當(dāng)前我國(guó)涂料行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但集中度較低（CR10 約30%），水性涂料等高端涂料市場(chǎng)仍為藍(lán)海（2016 年水性涂料市占率為13%）。近幾年，在環(huán)保壓力、原料價(jià)格大漲、供給側(cè)改革等因素影響下，一些中小企業(yè)陸續(xù)倒閉，行業(yè)進(jìn)入整合。目前國(guó)家已出臺(tái)多部環(huán)保法規(guī)強(qiáng)調(diào)降低VOC（揮發(fā)性有機(jī)物）排放量并鼓勵(lì)水性涂料等環(huán)保涂料的推廣使用，疊加消費(fèi)升級(jí)下消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品品牌、質(zhì)量、環(huán)保、服務(wù)等重視度提升，預(yù)計(jì)未來大中型企業(yè)有望受益，行業(yè)集中度逐漸提升。截止16 年底，公司涂料產(chǎn)量約24萬噸，墻面涂料皆為水性涂料，在福建、天津、河南、四川多地?fù)碛猩a(chǎn)基地，6 月公告擬在安徽明光市投建新型建材（含涂料）生產(chǎn)項(xiàng)目來繼續(xù)完善全國(guó)布局。未來公司有望受益于行業(yè)整合加速，市場(chǎng)份額和收入規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。
    B 端C 端共同發(fā)力，市場(chǎng)需求望釋放。自2007 年算起，目前我國(guó)存量房屋竣工面積約100 億平米，按10 年的重涂頻率計(jì)算，重涂需求至少有10 億平米，未來需求旺盛。公司從三四線城市切入，擁有家裝漆終端銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)約1.7 萬個(gè)，“馬上住”服務(wù)已覆蓋240 個(gè)城市；公司已與國(guó)內(nèi)10 強(qiáng)地產(chǎn)中7 家、50 強(qiáng)中30 家建立了合作關(guān)系，逐步實(shí)現(xiàn)向一二線城市的滲透，3 月與恒大簽訂合作協(xié)議擬在17-19 三年內(nèi)獲得不少于10 億元的建筑涂料采購。在未來新建及存量需求逐步釋放的情況下，公司B 端C 端業(yè)務(wù)有望共同發(fā)力，促進(jìn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年?duì)I收為27.32、33.62、45.52億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.89、2.69、3.66 億元，EPS 1.89、2.69、3.66元，對(duì)應(yīng)PE 分別為30X、21X、16X，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格漲幅過大，房地產(chǎn)景氣度大幅下滑。