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    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)。2017H1 收入/歸母凈利 15.94 億（-0.49%）/1.75 億（-17.25%），業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期。維持 2017-19EPS預(yù)測(cè)（0.93/1.13/1.33），目標(biāo)價(jià) 27.06 元，17 年 30xPE，“增持”評(píng)級(jí)。
    毛利率略有下降，費(fèi)用端上升致業(yè)績(jī)下降。受鞋業(yè)景氣度低和零售渠道調(diào)整等影響，2017H1 毛利率（37.8%）較去年同期（38.28%）略有下降（-0.48pct）。費(fèi)用端上升較多，2017H1 銷售費(fèi)用率 15.34%（+1.66pct），系星光大道廣告費(fèi)增加所致。管理費(fèi)用 9.5%（+0.16pct），系研發(fā)支出增加和折舊攤銷上升所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.11%（+0.33pct）。整體費(fèi)用率 24.95%（+2.15pct）上升明顯，拖累業(yè)績(jī)，但主要以一次性廣告支出和階段性研發(fā)投入為主，預(yù)計(jì)下半年費(fèi)用率將回落。
    預(yù)計(jì)下半年基本面情況將好于上半年，運(yùn)動(dòng)品類拓展仍是主要看點(diǎn)。主品牌（奧康、康龍）： 17H1 凈關(guān)店 47 家，節(jié)奏放緩，預(yù)計(jì)全年整體平穩(wěn)。斯凱奇：收入端 17H1 增長(zhǎng)+202.6%，門店數(shù)量?jī)糸_店 18 家，預(yù)計(jì)到 17 年底門店數(shù)量有望達(dá)到 180 家以上。2016 年斯凱奇零售額約 9000 萬，預(yù)計(jì) 17 全年零售額將達(dá)到 2.5 億元左右。OEM 與團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)：去年同期訂單疲軟，預(yù)計(jì)下半年將有所回升。運(yùn)動(dòng)品類拓展方面，公司與全球最大運(yùn)動(dòng)超市 Inter sport 合作代理中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，目前第一家門店已經(jīng)在九江開業(yè)，下半年將陸續(xù)有新店開出。預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)將繼續(xù)開設(shè)大型運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品集合店（500-1000 平），市場(chǎng)空間可期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求持續(xù)低迷；斯凱奇拓展不達(dá)預(yù)期。