>> 太平洋證券-晨光生物（300138）中報業(yè)績點評：收入穩(wěn)健增長，原料降價拉高毛利率-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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買入 |
作者： |
黃付生 |
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上半年公司收入維持穩(wěn)健增長，色素類產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升。2017 年上半年，公司實現(xiàn)營收12.90 億，同比增長23.30%。其中色素類產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比最大，上半年實現(xiàn)營收6.79 億，同比增長31.72%。具體而言，辣椒紅銷售約2000 噸，同比增長25%左右，全年規(guī)劃4000 噸（去年3000 多噸）。葉黃素銷量約1 億克，同比增長20%左右，全年目標(biāo)3.5 億克。今明兩年公司葉黃素仍以追求市占率為主，目前市占率約1/3，目標(biāo)是提升到50%左右。另外，上半年公司辣椒精增長較為穩(wěn)健，全年規(guī)劃1300 噸。
另外，上半年公司棉籽類產(chǎn)品（自產(chǎn)）實現(xiàn)營收2.64 億，同比增長3.74%；棉籽及棉籽類產(chǎn)品（貿(mào)易）實現(xiàn)營收3.29 億，同比增長28.14%。
受益于原料降價和產(chǎn)品升級，公司毛利率顯著上升。2017 年上半年，公司綜合毛利率為16.37%，同比提升3.47 pcts，主要是因為辣椒精和辣椒紅毛利率顯著提升導(dǎo)致。
公司是行業(yè)內(nèi)唯一一家在印度設(shè)廠的企業(yè)，在印度采購辣椒制成半成品，再運(yùn)進(jìn)國內(nèi)主要用于辣椒精生產(chǎn)。2017 年上半年，印度辣椒價格同比下滑近30%，帶動公司辣椒精毛利率達(dá)到50%，同比提升約10pcts。同時，為了最大化降低生產(chǎn)成本，公司今年從印度采購了5 萬噸辣椒，足夠保障到明年上半年的辣椒精生產(chǎn)。辣椒紅方面，雖然上半年公司普通辣椒紅價格已經(jīng)有所降低，但是受益于高端產(chǎn)品占比的提升，辣椒紅平均售價仍穩(wěn)步提升。上半年，公司辣椒紅毛利率約25%，同比增長也有近 10 pcts。綜上考慮，我們認(rèn)為公司全年高毛利率水平有望延續(xù)。
存貨跌價和所得稅增加拖累二季度利潤，未來影響有望降低。2017 年二季度，公司歸母凈利潤4382.44 萬元，同比增長25.12%，增速較一季度明顯降低。主要原因包括兩方面：（1）上半年，公司計提了2735.9萬的資產(chǎn)減值損失，其中二季度計提2520.6 萬。主要是因為上半年棉籽價格下跌，公司計提了2753.85 萬存貨跌價準(zhǔn)備。目前棉籽價格已經(jīng)處于低位，再往下跌的空間有限，因此，不必過于擔(dān)憂公司存貨跌價準(zhǔn)備繼續(xù)擴(kuò)大。（2）上半年，公司所得稅占凈利潤百分比為26.86%，同比提升15.65 pcts。主要原因是因為國內(nèi)外稅率不同，國內(nèi)所得稅率為15%，而印度國外子公司稅率30%多。而國外子公司業(yè)務(wù)主要集中在上半年，導(dǎo)致上半年所得稅百分比提升明顯，隨著下半年收入結(jié)構(gòu)改變，預(yù)計整體所得稅率應(yīng)該會有所下降。
盈利預(yù)測與評級：公司為天然植物提取物領(lǐng)域龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品辣椒紅、辣椒精、葉黃素位居行業(yè)首位，憑借成本、產(chǎn)品和品牌優(yōu)勢市占率有望穩(wěn)步提升；另外，公司甜菊糖、番茄紅等新品也處于快速發(fā)展的上升階段，未來也有望發(fā)展成為戰(zhàn)略大單品。我們預(yù)計公司2017-19 年EPS 分別為0.41、0.58、0.75 元，，目標(biāo)價16 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，成本波動，食品安全問題。
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