>> 華泰證券-晨光生物（300138）市占率優(yōu)勢逐步轉(zhuǎn)化為議價能力-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王楠，賀琪 |
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植物提取物業(yè)務(wù)毛利率創(chuàng)上市以來新高，議價能力伴隨市占率同步上升
包括色素、香辛料和營養(yǎng)藥用類產(chǎn)品在內(nèi)的植物提取物板塊2017H1 實現(xiàn)收入6.79 億元，同比增長31.72%；與此同時，植物提取物業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到26.20%，同比上升11.22pct，這是晨光生物上市以來該業(yè)務(wù)毛利率的最高水平。分產(chǎn)品看，辣椒紅收入和毛利分別同比增長64%和271%，辣椒精的收入和毛利分別增長12%和45%，兩大主力產(chǎn)品的毛利增速均遠(yuǎn)超過收入增速。我們認(rèn)為晨光主力產(chǎn)品市占率的上升正在加強公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力，這有助于產(chǎn)品的提價和公司盈利能力的提升。
棉籽業(yè)務(wù)波動較大，增收的同時未能增利
由于豆油類、豆粕類大宗產(chǎn)品市場的周期波動，棉籽業(yè)務(wù)增收不增利。17H1公司自產(chǎn)棉籽類產(chǎn)品收入達(dá)到2.64 億元，同比增長3.74%，但是毛利僅為196.91 萬元，同時計提了2749.24 萬元存貨跌價準(zhǔn)備，該類產(chǎn)品實現(xiàn)的毛利同比減少5216.01 萬元；棉籽類產(chǎn)品的貿(mào)易業(yè)務(wù)方面，17H1 實現(xiàn)收入3.29 億元，同比增長28.14%，但是僅實現(xiàn)毛利2487.75 萬元，同比下降18%。棉籽業(yè)務(wù)相對植物提取物較低的收入增速和負(fù)增長的毛利拖累了公司中期收入和業(yè)績的增長速度。
新業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展中，儲備品種逐步放量
從下游應(yīng)用領(lǐng)域的角度看，保健品領(lǐng)域完成了新客戶開發(fā)（單一品種預(yù)計年加工量600 萬粒），合作批號4 個；中藥業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以代加工為切入點簽約了1 家客戶，完成了GMP 車間建設(shè)和10 個中藥提取物篩選。從產(chǎn)品角度看，重要的儲備品種甜菊糖單品銷售收入17H1 達(dá)到5800 萬元，收入和毛利分別同比增長355%和465%，收入規(guī)模和盈利能力同步提升。
看好晨光植物提取物領(lǐng)域話語權(quán)的進(jìn)一步提升，維持“買入”評級
我們認(rèn)為晨光植物提取物業(yè)務(wù)收入和盈利能力的同步提升印證了前期我們對于公司在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)轉(zhuǎn)變的判斷，由于主要競爭對手逐步退出行業(yè)，晨光在細(xì)分領(lǐng)域中的市場占有率逐步提升，這一方面會給公司帶來收入端的增長，另一方面由于市占率上升帶來的話語權(quán)提升會帶來企業(yè)盈利能力的顯著改善。我們預(yù)計晨光2017-2019 年收入分別達(dá)到27.48 億元，33.75億元和40.63 億元，EPS 分別達(dá)到0.43 元，0.53 元和0.63 元，考慮晨光在行業(yè)里的領(lǐng)導(dǎo)地位和成長性，我們給予2018 年30~33 倍PE 估值，目標(biāo)價范圍為15.90 元~17.49 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭對手潛在的復(fù)產(chǎn)風(fēng)險；原材料價格大幅上漲的風(fēng)險。
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