>> 中銀國際-晨鳴紙業(yè)（000488）業(yè)績略超預(yù)期，期待4季度旺季到來-170816
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊志威，趙綜藝 |
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支撐評級的要點
造紙業(yè)務(wù)收入利潤雙增長。過去一年以來造紙如火如荼的上漲行情帶來了公司靚麗的中報，公司上半年完成造紙銷量244 萬噸，同比增加16.8%，受益于紙價上漲，平均售價同比增長15.5%，造紙收入整體增加34.8%，毛利率增加4.8 個pct。各主要紙種中，白卡紙增加了176%，是收入增長的主要貢獻(xiàn)來源。各紙種的毛利率同比明顯增加，雙膠紙和銅版紙分別增加3.6 和3.8 個pct，達(dá)到26.6%和28.9%，白卡紙由于產(chǎn)能釋放，毛利率增加了9 個pct，達(dá)到了32.2%。期間費用率穩(wěn)中有降，公司2 季度凈利率達(dá)到了14.0%，為近年來新高。我們估算造紙分部凈利率達(dá)到11%以上，對公司盈利貢獻(xiàn)達(dá)到約13.5 億元，2 季度達(dá)到造紙盈利的小高點。
融資租賃業(yè)務(wù)有所回落。由于擴(kuò)張放緩，對外投放減少，融資租賃業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.3 億，同比減少6.15%，毛利率50.2%，同比減少11.5%，杠桿率和利率的提升使得毛利率下降。另外16 年底開始對融資租賃債券計提壞賬準(zhǔn)備也降低了此項業(yè)務(wù)盈利能力，上半年融資租賃業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤約2.5 億元。融資租賃公司資產(chǎn)仍在擴(kuò)張，我們認(rèn)為此項業(yè)務(wù)后續(xù)穩(wěn)定增長可能性較大。
3 季度財報表現(xiàn)或有回調(diào)，看好4 季度旺季表現(xiàn)。進(jìn)入淡季后，文化紙、銅版紙在6 月下旬起，環(huán)比高點幅度在3%-6%，白卡紙在5 月下旬起價格均有所回調(diào)，幅度在7%-8%。與此同時，國際漿價相對于1 季度有一定上漲，因此3 季度當(dāng)季度毛利率會受一定影響。但是4 季度旺季的到來將有望使紙價重新上漲，國際漿價的走勢也不具持續(xù)性，因此仍然看好盈利改善的趨勢，我們認(rèn)為4 季度造紙10%以上的凈利率水平可以維持。
環(huán)保高壓助力造紙景氣度延續(xù)。第四次環(huán)保督查入駐山東、浙江兩個造紙大省，造紙作為傳統(tǒng)高污染高能耗行業(yè)將受到嚴(yán)格管控，未來2 個月內(nèi)行業(yè)供給將持續(xù)收緊，落后產(chǎn)能也會持續(xù)淘汰。龍頭公司具有規(guī)模優(yōu)勢，且環(huán)保處理規(guī)范程度高，其超越行業(yè)的營收增速也說明行業(yè)持續(xù)向龍頭集中，我們認(rèn)為造紙行業(yè)景氣度可以持續(xù)到明年。
評級面臨的主要風(fēng)險
環(huán)保管控趨嚴(yán)，產(chǎn)能受到影響。
估值
公司是中國最大的造紙公司之一，受益于造紙供給側(cè)改革帶來的集中度提升，盈利能力將持續(xù)回升。我們上調(diào)2017-2019 年每股收益預(yù)測分別至1.74、1.98、2.27 元，按照造紙17 年12 倍估值、融資租賃10 倍估值，目標(biāo)價格由17.30 元上調(diào)至21.23 元，維持買入評級。
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