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核電業(yè)務(wù)增速較快是由于以前年度取得的核電閥門(mén)訂單在報(bào)告期內(nèi)交貨增加所致，但本期能源裝備業(yè)務(wù)下滑比較明顯，是公司營(yíng)收增速較低的主要原因。 
    綜合毛利率35.35% ，原材料價(jià)格上漲降低公司毛利   
    2017H毛利率同比-4.1pct。分業(yè)務(wù)所在行業(yè)看，冶金行業(yè)、核電行業(yè)、能源裝備的毛利率分別是33.62%，42.20%，16.85%，同比分別為-4.40pct、-1.86pct，-14.81pct。毛利率下降主要原因是原材料（鋼材）價(jià)格上漲、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈所致。2017H1期間費(fèi)用率合計(jì)24.81%，同比-2.96pct，其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.01/-2.81/-0.16pct。 
    受益于核電回暖，公司開(kāi)始迎來(lái)訂單確認(rèn)高峰，利好不斷擴(kuò)大   
    公司是國(guó)內(nèi)閥門(mén)行業(yè)龍頭，核級(jí)蝶閥、球閥占國(guó)內(nèi)在建核電工程90%市場(chǎng)份額。2015年核電訂單回暖達(dá)到4.15億元，2016年核電訂單3.26億，2017H核電訂單1.13億元。根據(jù)核電供貨2-3年的交貨期，從2017年開(kāi)始迎來(lái)訂單收入確認(rèn)高峰。 
    據(jù)中國(guó)核電中長(zhǎng)期規(guī)劃，到2020年目標(biāo)建成裝機(jī)容量5800萬(wàn)千瓦，在建3000萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)未來(lái)每年將批復(fù)建設(shè)6至8個(gè)機(jī)組。平均而言，一座百萬(wàn)千瓦機(jī)組核電站中所需的核電蝶閥、球閥共約4500萬(wàn)元，其中備件的需求量每年在800萬(wàn)元左右。按照核電業(yè)務(wù)訂單八成來(lái)自新建核電站，兩成是備品備件。公司在市占率90%的空間上每年會(huì)有5億元的核電訂單，由于三代核電技術(shù)正在準(zhǔn)備商業(yè)運(yùn)行，我國(guó)對(duì)核電站核準(zhǔn)還沒(méi)完全放開(kāi)，我們預(yù)計(jì)三季度實(shí)現(xiàn)商運(yùn)后核電訂單會(huì)有大的放量，公司核電訂單的在手量以及之后年份的確認(rèn)都會(huì)有顯著增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)利好將不斷擴(kuò)大。 
    非公開(kāi)發(fā)行股票+收購(gòu)江蘇瑞帆節(jié)能，實(shí)現(xiàn)全生態(tài)布局   
    報(bào)告期間，公司完成非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目，募資4.63億元用于建設(shè)"閥門(mén)服務(wù)快速反應(yīng)中心"、"特種閥門(mén)試驗(yàn)平臺(tái)"項(xiàng)目、"閥門(mén)智能制造"。其次，公司與上海盛宇合作設(shè)立1億高端制造產(chǎn)業(yè)基金，為公司未來(lái)的并購(gòu)重組和轉(zhuǎn)型升級(jí)提供支持。 
    5月19日公司公告以3.26億元對(duì)價(jià)收購(gòu)江蘇瑞帆節(jié)能100%股權(quán)。瑞帆節(jié)能2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5896萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2215萬(wàn)元，業(yè)績(jī)承諾2017-2020年凈利潤(rùn)分別不低于2700 萬(wàn)元、3900 萬(wàn)元、4500 萬(wàn)元、5200 萬(wàn)元，同比增速分別為22%、44%、15%、16%。2017業(yè)績(jī)承諾占江蘇神通2016全年凈利潤(rùn)52%，此次收購(gòu)將直接增厚母公司業(yè)績(jī)。此外，本次投資并購(gòu)將為公司在能源環(huán)保服務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展及瑞帆節(jié)能的市場(chǎng)開(kāi)拓上創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)。公司通過(guò)內(nèi)延實(shí)現(xiàn)從"制造"向"制造加服務(wù)"轉(zhuǎn)型，通過(guò)外延實(shí)現(xiàn)"能源環(huán)保＋節(jié)能服務(wù)"，有助于公司實(shí)現(xiàn)全生態(tài)布局，增加客戶粘性，保障業(yè)績(jī)長(zhǎng)期發(fā)展。 
    投資建議與盈利預(yù)測(cè)：   
    我們預(yù)計(jì)公司在2017年下半年核電業(yè)務(wù)將會(huì)繼續(xù)增厚業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司2017/18/19年的EPS分別為0.11/0.13/0.14元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為72/65/59X，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：核電重啟低于預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力大