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我們下調(diào)2017-2018 年EPS（原為1.60 和1.69 元），預(yù)測(cè)2017-19 年EPS 為1.20 元、1.42 元和1.62 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 僅為9.6/8/7 倍。按照2018 年10 倍PE，我們給予14.2 元目標(biāo)價(jià)。
    上半年業(yè)績穩(wěn)健，但低于我們此前預(yù)期。根據(jù)公司2017 半年報(bào)，當(dāng)期利潤總額12.4 億元，同比增長2 億元，但因?yàn)樗枚悳p免到期（增加納稅2.5 億元），歸母凈利潤同比下降0.76 億元，低于此前預(yù)期。
    油價(jià)低于預(yù)期，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，化工產(chǎn)品景氣延續(xù)。（1）2 季度以來的油價(jià)環(huán)比下降4 美元，對(duì)煉油毛利帶來壓力，但預(yù)計(jì)隨4 季度負(fù)號(hào)柴油投放市場得到改善；（2）主要化工品延續(xù)景氣，丁二烯毛利同比提高63%；（3）公司關(guān)停高成本的遼河化肥廠，上半年尿素產(chǎn)量同比下降11.6 萬噸，毛利同比提高179%；（4）綜合估算，我們預(yù)計(jì)2017年公司利潤約為19.3 億元，相比2016 年增長7%。
    兵器工業(yè)集團(tuán)煉化平臺(tái)，擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期漸強(qiáng)。（1）公司是兵器集團(tuán)三大產(chǎn)業(yè)平臺(tái)之一，未來有擴(kuò)大產(chǎn)能的預(yù)期；（2）公司改擴(kuò)建項(xiàng)目是2017年遼寧省重點(diǎn)推進(jìn)的項(xiàng)目之一，有望在下一輪煉化產(chǎn)能投放高峰前達(dá)產(chǎn)，提高公司煉化裝置效益；（3）兵器集團(tuán)與沙特合作建設(shè)1500 萬噸煉油項(xiàng)目受到兩國領(lǐng)導(dǎo)人的關(guān)注和支持，已經(jīng)進(jìn)入前期工作階段，我們認(rèn)為該大煉油項(xiàng)目將順利推進(jìn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)下跌；化工產(chǎn)品景氣不及預(yù)期。