>> 中信證券-華錦股份(000059)2016年年報點評：受益煉油景氣和化工品漲價,期待“十三五“擴產(chǎn)項目落地-170421
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
大?。?/td>
| 308KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃莉莉，張樨樨，王喆 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司計劃2016 年每10 股派發(fā)股息2.24 元（含稅）。公司業(yè)績大幅增長，毛利率從上年的17.4%上升至30.2%，主要因：低油價帶來煉油毛利增加，以及化工品特別是聚烯烴價格超預期上漲提升石化業(yè)務盈利水平。
2017 年有望維持高盈利水平，Q1 實際經(jīng)營利潤同增15%以上。2017Q1，公司預告業(yè)績43,000-45,000 萬元，同比降2.29%-6.63%，刨除所得稅影響，實際經(jīng)營利潤增長16.2%-21.6%，繼續(xù)保持較高盈利水平。3 月份開始，化工品價格明顯回落，PE 和丁二烯盈利環(huán)比有所下降，但仍然高于去年同期水平，我們判斷Q2 公司盈利仍將平穩(wěn)增長。另外，考慮到公司在2016 年末計提11.3 億元的資產(chǎn)減值（包括2.9 億乙烯項目改造、4.3 億元存貨跌價減值等），我們預計公司實際實現(xiàn)凈利潤超過28 億元，2017 年隨著改造項目完成和產(chǎn)品價格保持較高位置，部份減值有望沖回增加盈利。
規(guī)模擴張“十三五”有望啟動。根據(jù)兵器工業(yè)集團網(wǎng)站新聞，“十三五”齊建，華錦集團謀劃了具有1500 萬噸/年煉油能力的精細化工及原料工程項目，該項目已獲得立項批復并列入國家石化產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃，正在推進與國內(nèi)外大公司的合資合作?，F(xiàn)有煉化一體化裝置優(yōu)化升級節(jié)能改造項目完成了總體設計，這兩個項目將使華錦集團的煉油能力由目前的800 萬噸/年增加到2000 多萬噸/年。此外，瀝青板塊30 萬噸/年環(huán)烷基餾分油加氫項目于2015 年8 月開工建設，2017 年將建成投產(chǎn)。屆時，華錦集團潤滑油基礎油生產(chǎn)能力將由目前的60 萬噸/年增加到90 萬噸/年，將為延伸產(chǎn)品鏈、發(fā)展成品潤滑油提供穩(wěn)定的原料保障。規(guī)模擴張將為公司未來的成長性提供保障，但短期項目推進仍然受到政府部門批文的影響，存在不確定性。
2019 年開始煉油競爭壓力增大。國家下放煉油項目審批權，以及放松原油、成品油進出口貿(mào)易等改革政策，將改變煉油行業(yè)競爭格局。根據(jù)各公司項目建設及規(guī)劃，預計2018 年-2020 年，陸續(xù)有大型民營企業(yè)煉油項目投產(chǎn)，總計1 億噸，占當前國內(nèi)煉油總產(chǎn)能的13%以上。國內(nèi)煉油行業(yè)過剩格局惡化，競爭加劇。
風險提示。國際油價大幅下跌導致公司產(chǎn)品和原料庫存減值的風險；煉化裝置運行安全風險；新項目落地進展低于預期的風險；管理層變動對公司經(jīng)營帶來不確定性的風險。
盈利預測及估值。我們調(diào)整公司2017-18 年業(yè)績預期至1.44/1.30 元/股（原0.97/1.00元/股），新增2019 年盈利預測0.88元/股，當前股價對應PE8/8/12倍，處于行業(yè)較低水平。雖然公司業(yè)績受行業(yè)影響可能有下滑趨勢，但因業(yè)績預期尚未包含擴產(chǎn)項目貢獻（17 年投產(chǎn)的30 萬噸環(huán)烷基餾分油項目；煉油擴產(chǎn)項目若17 年開始建設，則有望在2019 年初投產(chǎn)），且公司估值低于同行，我們暫時維持公司“買入”評級，按照2017 年9-10 倍PE，給予目標價14 元，關注新項目建設進度。
|
|
