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    2016 年業(yè)績符合預(yù)期，烯烴高景氣度有望持續(xù)。2016 年公司加工原油802萬噸，同比增加65 萬噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入291 億元，凈利潤18 億元，創(chuàng)歷史最好水平，其中乙烯裝置和北方瀝青均滿負(fù)荷穩(wěn)定運(yùn)行，煉油板塊毛利率達(dá)到29.4%，同比提高15.09%，聚烯烴板塊毛利率37.1%，同比提升12.55% ；丁二烯毛利率更是高達(dá)44.1%，我們認(rèn)為烯烴的景氣周期仍可持續(xù)，公司17年業(yè)績有望繼續(xù)提高。
    丁二烯未來2-3 年仍將維持高景氣度。公司擁有10 萬噸丁二烯產(chǎn)能，目前丁二烯來源主要是通過石腦油裂解制乙烯的副產(chǎn)品中抽提，由于乙烯行業(yè)投資門檻高，加上未來新增乙烯產(chǎn)能主要以煤制烯烴和乙烷裂解為主，我們認(rèn)為未來丁二烯中長期會(huì)出現(xiàn)緊缺，丁二烯價(jià)格近期調(diào)整不改中長期上行趨勢。
    公司擁有63 萬噸乙烯產(chǎn)能，乙烯裝置盈利能力強(qiáng)勁。公司目前擁有63 萬噸乙烯產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)量在50 萬噸/年左右（目前13 萬噸小乙烯正在停產(chǎn)改造中），受下游景氣的影響，2016 年乙烯與石腦油價(jià)差一直維持在600~800美金的高位，乙烯裝置盈利能力依舊強(qiáng)勁。
    本部現(xiàn)有600 萬噸煉油產(chǎn)能預(yù)計(jì)將會(huì)擴(kuò)產(chǎn)，乙烯丁二烯產(chǎn)能會(huì)提升。公司目前擁有600 萬噸煉油+200 萬噸瀝青產(chǎn)品，在上市公司煉油板塊里彈性最大，本部的600 萬噸煉油產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目靜待批文，隨著產(chǎn)能擴(kuò)建，公司煉油單噸成本會(huì)進(jìn)一步下降并帶動(dòng)業(yè)績提升。
    受益于國際油價(jià)上漲，煉油毛利穩(wěn)步提升，盈利正當(dāng)時(shí)。去年11 月底OPEC初步達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議疊加近期地緣政治因素影響，我們看好中長期國際油價(jià)震蕩上行的趨勢，40~60 美元是公司煉油板塊最佳盈利區(qū)間，另外80 萬噸航煤產(chǎn)能也在逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。
    瀝青漲價(jià)提升北瀝業(yè)績。瀝青用途廣泛，主要應(yīng)用于交通運(yùn)輸、建筑業(yè)、水利工程等領(lǐng)域。由于石油深加工的普及和貿(mào)易商冬儲(chǔ)需求爆發(fā)等因素導(dǎo)致瀝青供需緊張，另外道路基建行業(yè)景氣上行也會(huì)帶動(dòng)瀝青的需求，瀝青價(jià)格上漲會(huì)明顯提升公司控股子公司北方瀝青的業(yè)績（100 萬噸瀝青，其余為潤滑油等產(chǎn)品，2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.1 億元）。
    盈利預(yù)期和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 EPS 分別為 1.54 元、1.70 元和1.84 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 6.99 倍、6.34 倍和5.86 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：國際油價(jià)大幅下跌、裝置運(yùn)行不穩(wěn)定