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公司主要產(chǎn)品柴油、瀝青、乙烯、純苯、丁二烯等產(chǎn)品價格增長顯著，較年初最低值相比柴油、瀝青、乙烯、純苯、丁二烯等產(chǎn)品價格分別上漲20.5%、 50%、28.1%、67.4%、223%；同時2016 年Brent 期貨油價均值為45 美元/桶，較15 年下降近9 美元/桶，公司生產(chǎn)成本大幅下降，全年煉油裝置、瀝青裝置加工原油的采購價格分別下降5.3%與3.9%，其中第四季度業(yè)績表現(xiàn)尤為顯著，第四季度實現(xiàn)營收84.7 億元，歸母凈利潤6.3 億元，單季度盈利創(chuàng)歷史新高。
    公司是上市公司中對應煉油、乙烯業(yè)績彈性最大的標的。公司全年加工原油802 萬噸，同比增加65萬噸；10 大類重點產(chǎn)品產(chǎn)量833 萬噸，同比增加45 萬噸。2016 年公司加工原油已實現(xiàn)滿負荷生產(chǎn)，原油加工損失率維持0.44%，原油加工毛利率為29.4%，較15 年的15%增長約100%；乙烯裝置滿負荷生產(chǎn)，毛利率為37%，較15 年底增加約12%，全年乙烯與石腦油價差最高擴大至802 美元，遠超437美元的歷史水平。公司未來仍有改擴建預期，產(chǎn)能及業(yè)績有較大的提升空間。
    經(jīng)營情況大幅好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量進一步提升。2016 年公司實現(xiàn)經(jīng)濟增加值（EVA）15 億元，同比增加15.2億元，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)4 年經(jīng)濟增加值為負值的局面；資產(chǎn)負債率同比下降9.9%,8 年來首次低于70%；公司轉(zhuǎn)回及轉(zhuǎn)銷存貨損失約6.34 億元，新計提存貨損失準備約4.34 億元，存貨損失準備期末余額較年初下降約2 億元。16 年公司化肥業(yè)務經(jīng)營進一步惡化，毛利潤為-1.93 億元，公司逐漸對內(nèi)蒙古化工、雙興分公司、遼河化肥計提資產(chǎn)減值與壞賬準備，共計約2.96 億元。
    石化產(chǎn)品短期調(diào)整，不改行業(yè)景氣程度持續(xù)。近期公司石化產(chǎn)品價格回落，我們認為與前期市場補庫存及大量進口有關(guān)。目前很多產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象，未來海外貨物有望轉(zhuǎn)口或換貨SWAP。我們認為隨著后期石化裝置檢修較多，配合油價穩(wěn)步向上，下游需求有望啟動。由于過去五年石油化工行業(yè)新增資本開支增速的下降，導致了新增產(chǎn)能供給有限，而同時下游需求的消費屬性增強，盈利有望長期向好。
    估值與投資建議：公司16 年業(yè)績符合我們預期，但考慮到近期化工品價格回調(diào)帶來的影響，我們下調(diào)2017-2019 年的凈利潤至21.37 億、23.78 億、25.27 億元（原預測為17 與18 年的凈利潤為25.27億、26.78 億元）；以目前股本15.99 億元，對應EPS 分別為1.34、1.49、1.58 元/股；參考可比公司估值，我們給予公司13X 估值，得到目標價18 元，維持“買入”評級。