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    評(píng)論：
    1、Q2 業(yè)績(jī)環(huán)比下降符合預(yù)期、煉化景氣回落
    2017 年上半年，公司生產(chǎn)尿素29.7 萬(wàn)噸，加工原油383.53 萬(wàn)噸，乙烯裝置生產(chǎn)乙烯22.31 萬(wàn)噸，生產(chǎn)油品和液化產(chǎn)品199.52 萬(wàn)噸、聚合物25.16 萬(wàn)噸。2017Q1公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)為4.48億元，主要受益于一季度乙烯、丙烯、丁二烯產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較高和受益去年底油價(jià)上漲帶來(lái)的庫(kù)存收益；受Q2煉油和煉化盈利環(huán)比下降，一是沒(méi)有了煉油庫(kù)存收益、二是烯烴景氣回落。
    報(bào)告期內(nèi)化肥板塊、石化板塊、精細(xì)化工板塊毛利率分別為14.66%、22.70%和11.70%，同比增長(zhǎng)分別為178%、-34%和192%，主要是尿素、摻混肥、丁二烯等產(chǎn)品均價(jià)上行，同時(shí)芳烴、烯烴價(jià)格回落所致。公司費(fèi)用率下降明顯，其中銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用同比分別下降12.17%、16.93%和41.89%。本期所得稅費(fèi)用為3.7 億，同比增長(zhǎng)201%，較上年同期增長(zhǎng)2.5 億，是本期業(yè)績(jī)下滑的重要原因。
    2、彈性較大的煉化一體化綜合性企業(yè)
    公司是煉油化工一體化的綜合性石化企業(yè)，目前年原油加工能力800 萬(wàn)噸，年產(chǎn)乙烯70 萬(wàn)噸，合成樹(shù)脂100 萬(wàn)噸，氣頭尿素100 萬(wàn)噸，煉化規(guī)模與市值比的彈性相比可比公司上海石化和中國(guó)石化要大得多。
    公司在石化板塊積極推進(jìn)現(xiàn)有煉化一體化裝置的優(yōu)化升級(jí)，陸續(xù)停運(yùn)虧損嚴(yán)重的遼河化肥、終止內(nèi)蒙煤化工項(xiàng)目。立足現(xiàn)有裝置的資源，完善航煤項(xiàng)目、小乙烯燃料油項(xiàng)目等，以市場(chǎng)為導(dǎo)向推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)，包括新牌號(hào)的聚烯烴、板材級(jí)高抗沖ABS 樹(shù)脂，通過(guò)創(chuàng)新不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2016 年新產(chǎn)品貢獻(xiàn)率達(dá)到30.9%。
    3、投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為18.5 億元、19.2 億元和22.1 億元；對(duì)應(yīng)目前的股價(jià)11.54 元，PE 分別為10、9.6 和8.3 倍，首次覆蓋，給予“審慎推薦-B”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際原油及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。