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我們認(rèn)為雖然肉豬板塊業(yè)績下滑，但是公司內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)步上升，報(bào)告期內(nèi)公司銷售肉豬897 萬頭（+11.5%），預(yù)計(jì)全年銷量將達(dá)到1884 萬頭，新增開工產(chǎn)能273.8 萬頭，預(yù)計(jì)全年新增產(chǎn)能124 萬頭。
    肉禽養(yǎng)殖：活禽產(chǎn)品行情低迷，發(fā)力向銷售端拓展
    2017 年上半年公司出欄肉雞3.81 億只（+4.7%），實(shí)現(xiàn)收入62 億（-26.2%），毛利虧損13 億元。肉禽板塊出現(xiàn)大幅虧損是因?yàn)槭蹾7N9 影響，活禽流通渠道受限，部分出欄肉雞滯銷不得不掩埋。雖然公司采取季節(jié)性減產(chǎn)、開辟銷售新渠道等措施積極應(yīng)對，但是上半年肉雞售格超預(yù)期下跌30%，導(dǎo)致公司羽均毛利虧損3.5 元。為更好的應(yīng)對肉雞價(jià)格波動(dòng)帶來的沖擊，公司發(fā)力向銷售端拓展，推進(jìn)訂單式銷售，力爭全年訂單化生產(chǎn)銷量占到銷售總量的10%。
    生鮮&投資：業(yè)績同比增加三倍，可供出售金融資產(chǎn)貢獻(xiàn)2 億收益
    生鮮門店采取“公司+店主”模式，上半年收入1.13 億（+316%），已開門店約100 家，主要位于深圳與珠三角地區(qū)，年內(nèi)計(jì)劃開至200 家。生鮮業(yè)務(wù)快速發(fā)展，有助于公司通過高品牌附加值產(chǎn)品平緩畜禽價(jià)格波動(dòng)帶來的盈利震蕩。同時(shí)公司上半年投資收益2.55 億（+307%），其中處置可供出售金融資產(chǎn)貢獻(xiàn)收益2 億，也在一定程度幫助公司熨平養(yǎng)殖周期。
    業(yè)績回升催化劑
    1、自身養(yǎng)殖規(guī)模不斷擴(kuò)大。2、豬價(jià)階段性超預(yù)期反彈。3、H7N9 影響趨弱。
    盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)2017/18/19 年公司的歸母凈利潤為41/66/118 億元，對應(yīng)EPS 為0.79/1.27/2.26 元，給予19 年12-14 倍PE，得出目標(biāo)價(jià)27.12-31.64元，較現(xiàn)價(jià)具有26%-48%的上漲空間，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：豬肉價(jià)格超預(yù)期下跌，高致病性疫病，重大食品安全事件。