>> 中泰證券-海利得（002206）核心產(chǎn)品齊放量，公司業(yè)績穩(wěn)健增長-170816
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，羅雅婷 |
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第二季度單季實現(xiàn)營收8.24 億元，同比增加28.93%，實現(xiàn)凈利潤8977.17 萬元，同比增加15.33%，公司業(yè)績符合市場預(yù)期。同時公司預(yù)計1-9 月實現(xiàn)凈利潤2.55~3.01 億元，同比增加10~30%。
三大產(chǎn)業(yè)繼續(xù)發(fā)力，公司業(yè)績穩(wěn)健增長：17 年上半年公司營收和凈利潤繼續(xù)穩(wěn)健增長，主要得益于三大業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品產(chǎn)能的快速釋放。上半年滌綸工業(yè)絲、輪胎簾子布及石塑地板業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收8.45、2.88 及0.58 億元，同比分別增加19.72%、65.07%及46.41%。具體來看，1）滌綸工業(yè)絲中的車用絲比例繼續(xù)提升。16 年公司滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能已經(jīng)增加至19 萬噸，車用絲比例達(dá)到67%，公司盈利同比得到提升，新增4 萬車用絲達(dá)產(chǎn)后，公司車用絲比例將提升至73%，盈利能力進(jìn)一步增強；2）簾子布產(chǎn)能持續(xù)釋放：公司簾子布產(chǎn)能現(xiàn)已增加至3 萬噸，其中高端客戶的銷量正在逐步釋放，銷量和毛利的同比提升將帶動公司業(yè)績的增長；3）石塑地板產(chǎn)能釋放，且17 年產(chǎn)能有望再上一個臺階。上半年公司毛利率23.22%，同比下滑0.98 個百分點，主要是由于火災(zāi)事件導(dǎo)致公司去年四季度訂單一季度落實的時候，原材料價格出現(xiàn)上漲，而訂單價格沒有變化，拖累公司上半年毛利率下滑，下半年我們判斷公司毛利率上將會有明顯改善。上半年公司三項費用率11.05%，同比增加0.85 個百分點。
車用絲比例增大，公司盈利增強：隨著新車產(chǎn)量的繼續(xù)提高、單輛車使用安全氣囊數(shù)目的增加、氣囊配置率的提升以及新型氣囊的誕生，我們預(yù)計安全氣囊的需求增速還將維持10%的增長，公司自主研發(fā)的安全氣囊絲未來隨著滌綸工業(yè)絲對尼龍66 的繼續(xù)替代，市占率有望從目前的13%提升到2020 年的30%，復(fù)合增速達(dá)到27%。由于安全氣囊絲和安全帶絲關(guān)系到人的生命安全，驗證周期長，進(jìn)入壁壘高，公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA 等全球四大安全總成廠商合作多年，技術(shù)及客戶優(yōu)勢明顯。隨著募投4 萬噸車用絲項目投產(chǎn)，公司車用絲的比例將進(jìn)一步提升至73%，盈利能力繼續(xù)增強。
簾子布有望持續(xù)放量：公司簾子布現(xiàn)完成多家高端客戶認(rèn)證工作，成功入駐住友、固鉑、韓泰、米其林、大陸輪胎等國際一線品牌輪胎制造商，客戶結(jié)構(gòu)中高端客戶比例躍升至80%，銷量和毛利同步提升帶動公司盈利水平大幅提高，同時也表明公司簾子布經(jīng)過4-5 年的認(rèn)證期實現(xiàn)質(zhì)變，獲得高端下游的認(rèn)可，實現(xiàn)了從0 到1 的突破并進(jìn)入快速放量階段。考慮到全球簾子布市場60 萬噸以上，公司目前占比僅3%，而曉星等市占率超過30%，在競爭優(yōu)勢相當(dāng)同時客戶認(rèn)同大幅提升的背景下，我們判斷公司的簾子布及車用絲業(yè)務(wù)將進(jìn)入持續(xù)性的快速增長期。17 年優(yōu)質(zhì)客戶比例有望進(jìn)一步提升，同時公司簾子布還有3萬噸在建產(chǎn)能。
石塑地板長期市場空間廣闊：石塑地板是公司在建材領(lǐng)域的新產(chǎn)品，目前產(chǎn)能已達(dá)到500 萬平米，未來產(chǎn)能將擴(kuò)至1700 萬平米。石塑地板具有價格低、重量輕、阻燃、花紋多樣、安裝難度低、環(huán)保等優(yōu)點，目前在歐美國家的市場滲透率已經(jīng)達(dá)到30%，而我國消費占比僅5%，長期增長空間還十分廣闊，可能將成為公司未來業(yè)績增速最快的業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測與估值：公司采取差異化和集中化戰(zhàn)略，沿車用安全、廣告材料和新材料三大領(lǐng)域通過內(nèi)生性增長及外延性擴(kuò)張等多種方式積極進(jìn)行橫向規(guī)模擴(kuò)張及縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸。隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，我們預(yù)計公司未來3 年復(fù)合增速在30~40%左右，同時在這三大板塊的優(yōu)勢將進(jìn)一步鞏固。我們預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為0.32、0.42、0.53 元，維持買入評級，12 個月目標(biāo)價10 元。
風(fēng)險提示：公司產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期、市場競爭加劇、環(huán)保及安全事故風(fēng)險、產(chǎn)品價格大幅波動等。
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